Månadens rebalanseringar i de globala portföljerna

Efter sommaren är det dags att se över de globala portföljerna. Månadens förändringar är begränsade, men modellerna ger ändå några tydliga signaler. Global Momentum lämnas oförändrad, Mean Reversion ökar exponeringen mot tillväxtmarknader och Dual Momentum går tillbaka in i globala aktier efter en kort period i räntebärande.

Global Momentum: ingen förändring

Portföljen behåller därför sina nuvarande innehav och vikter.

Strategin bygger på att följa de marknader och tillgångsslag som uppvisar starkast relativ utveckling. När signalbilden är oförändrad finns det ingen anledning att göra justeringar enbart för att månadsskiftet infaller. Att stå kvar i befintlig position är också ett aktivt beslut – särskilt i en modell som ska följa trender över tid och undvika onödig omsättning. USA utmanar visserligen, men når inte upp till gränsvärdet om att slå nuvarande innehav med två procentenheter.

Mean Reversion: ökad exponering mot tillväxtmarknader

I Mean Reversion-portföljen ökar vi investeringen i Vanguard Emerging Markets Stock Index Fund.

Mean reversion-strategin utgår från att marknader som på kortare sikt utvecklats svagt ibland kan ha bättre förutsättningar att återhämta sig. Det innebär inte att varje nedgång automatiskt är ett köptillfälle, men modellen letar efter situationer där den relativa utvecklingen talar för en rekyl eller återgång mot ett mer normalt läge. Ökningen beror inte på att marknaden gått sämst, men efter att andra ETF:er fyllts på, samtidigt som EM bromsat utvecklingen har dess portföljvärde laggat. 

Ökningen i tillväxtmarknader innebär samtidigt en högre risknivå. Emerging markets påverkas bland annat av valuta, råvarupriser, räntor, geopolitik och konjunkturutveckling. 

Dual Momentum: tillbaka in i globala aktier

Dual Momentum-portföljen återinvesterar nu i DNB Global Indeks/Montrose Global 125

Under en kortare period har portföljen varit placerad i räntebärande tillgångar. Bakgrunden var att konjunktursignalen försvagades, vilket gjorde det mer försiktigt att tillfälligt minska aktieexponeringen.

Efter sommaren är OECD:s ledande konjunkturindikator, OECD CLI, åter över 0,5. Det innebär att den signal som Dual Momentum använder för att bedöma konjunkturläget åter har förbättrats tillräckligt för att portföljen ska investera i aktier igen. Därför går kapitalet tillbaka in i DNB Global Indeks som relativt USA presterat något bättre senaste 12 månader..

Dual Momentum kombinerar två perspektiv: dels marknadens relativa momentum, dels en övergripande konjunktursignal. Tanken är att delta när både marknadsutvecklingen och det ekonomiska läget ger ett mer konstruktivt stöd, men att kunna inta en försiktigare position när förutsättningarna försämras.

Sammanfattningsvis

Global Momentum - Ingen förändring

Mean Reversion - Ökar i Vanguard Emerging Markets Stock Index Fund

Dual Momentum - Återinvesterar i DNB Global Indeks efter en kort period i räntebärande

Månadens rebalanseringar speglar därmed tre olika modellbeteenden: Global Momentum följer den rådande trenden utan justering, Mean Reversion utnyttjar en relativt svag utveckling i tillväxtmarknader och Dual Momentum reagerar på en förbättrad konjunktursignal genom att återgå till globala aktier.

Marknadsreflektion och nya innehav i utdelningsportföljen

Börsen har under sensommaren präglats av osäkerhet kring ränteläget och en blandad konjunkturbild, vilket skapat både risk och möjligheter för långsiktiga aktiesparare. I den miljön väljer jag att gå in med två nya innehav – Fastpartner D och Axfood – samt att öka i Barrick Mining för att balansera portföljen med stabil kassaflödesgenerering och råvaruexponering.

Fastpartner D – stabilt fastighetsbolag med stark ägarstruktur
Fastpartner är ett noterat fastighetsbolag med fokus på förvärv och förvaltning av kommersiella fastigheter, främst i tillväxtregioner. Bolaget har en mycket stark ägarstruktur där huvudägaren Sven-Olof Johansson kontinuerligt ökar sitt innehav, vilket signalerar stort förtroende för bolagets strategi och värdeskapande. Med en solid balansräkning och attraktiv avkastning på förvaltat kapital passar Fastpartner D väl som en stabil bas i portföljen.

Axfood – defensiv dagligvaruaktör med omställningspotential
Axfood är en defensiv aktör i dagligvaruhandeln med starka varumärken som Willys och Hemköp. Bolaget har nyligen fått köprekommendationer från både Aktiespararna (riktkurs 290 kr) och Danske Bank (riktkurs 275 kr), vilket pekar på att marknaden ser värde i den pågående omställningen och effektiviseringen. Trov kortsiktig volatilitet bömer vi att Axfood erbjuder en bra risk/reward på längre sikt, särskilt i en osäker makromiljö där konsumenterna prioriterar prisvärda alternativ.

Dessutom arbetar en av smårävarna extra på Willys, så nu dubblar vi inkomsten...

Vår FA i Hitta kursvinnare vid 6% försäljningsökning, PE 30-5 och vinstmarginal cirka 4% (idag kurs 247 kr).

Ökning i Barrick Mining – guld som portföljförsäkring
Barrick Mining är en av världens största guldproducenter med en diversifierad portfölj av gruvor och ett fokus på kapitaldisciplin. Att öka innehavet i Barrick Mining fungerar som en naturlig portföljförsäkring mot geopolitisk oro och potentiell inflation, samtidigt som bolaget genererar starkt kassaflöde vid dagens guldpriser. I tider av osäkerhet blir guldrelaterade tillgångar alltmer intressanta som en del av en balanserad portfölj.

Sammanfattningsvis
Med Fastpartner D och Axfood får portföljen två nya, kvalitativa innehav med tydliga kassaflöden och långsiktig potential, medan ökningen i Barrick Mining stärker skyddet mot makrorisker. Strategin är att bygga en robust portfölj som tål olika väderlek – oavsett om konjunkturen vänder upp eller ner.

Ser vi intressanta tecken från månadens ombalanseringar?

Rapportperioden har nu gått in i sin slutfas, och bilden som växer fram är både nyanserad och intressant ur ett kvantitativt perspektiv. Trots höga förväntningar har utfallet varit blandat, där bolag med starka prisimpulser inför rapport ofta haft svårt att överraska ytterligare uppåt. Samtidigt har vi sett flera exempel på klassisk mean reversion där svagare aktier studsar på ”tillräckligt bra” rapporter. Nedan syns exempelvis Truecaller på väg mot 200 EMA.

Makromässigt ligger fokus fortsatt på räntor och inflationsdata, men marknaden har i stor utsträckning redan diskonterat en stabiliserad räntebana. Det har skapat en miljö där bolagsspecifika faktorer åter får större genomslag, något som förhoppningsvis gynnar systematiska strategier.

Ett tydligt tema denna rapportperiod är att momentum inte belönats lika konsekvent som tidigare under året. Flera högpresterande aktier har mötts av vinsthemtagningar, trots att rapporterna i absoluta termer varit starka.

Månadens ombalanseringar

Den mest framträdande förändringen är en ökad exponering mot USA inom "mean reversion"-strategin. Efter en period av relativ svaghet i vissa segment av den amerikanska marknaden har flera aktier fallit, vilket bidragit till att vår USA ETF är den EFT som vid månadsslutet haft lägst värde och därmed får månadens investering. Det betyder inte att det är den ETF som utvecklats sämst. Tvärtom är det EFT:en med bäst utveckling (+51%) sedan portföljstarten.

Den globala trendföljande portföljen lämnas däremot oförändrad denna månad. Emerging Markets är visserligen utmanad och passerad, men inte med de två procentenheter som krävs för ett byte, vilket innebär att vi förutom EM ligger kvar i Asien och Japan. Får se om det står sig även nästa månad nu när det börjar skaka lite.

I vår Dual Momentum portfölj gick vi nyligen över i räntebärande, närmare bestämt AMF Kort. Detta eftersom OECD CLI kom in under 0,5, vilket enligt strategin innebär kort eller lång ränta och just nu har kort bättre snitt momentum jämfört lång. Något märkligt är att OECD visar ett CLI under 0,5 för flera månader bakåt. Det verkar alltså att man justerat detta i efterhand? Nu kommer för övrigt inga siffor därifrån förens en bit in i september, så ränteplaceringen kommer stå sig ett tag. Sen kan man ju alltid fundera på om en sämre konjunktur är i annalkande?

Sammanfattande reflektion

Vi tycks befinna oss i en marknad där dispersionen ökar – skillnaden mellan vinnare och förlorare blir större, och reaktionerna mer selektiva.