O’Shaughnessys “Trending Value” – när billigt möter starkt momentum

Aktieräven goes Quant

Ett inslag i våra nya portföljer är att vi arbetar mer med systematiska och kvantitativa strategier. Fördelarna med den här ingången är att vi flera, men för egen del ser vi främsta att tillvägagångsättet tar bort mycket av den känslomässiga aspekten av investeringarna (så länge vi håller oss till våra modeller), samt att de strategier vi väljer inte kommer kräva att vi följer börsen dagligen och i många fall inte ens på veckobasis. En nackdel är att strategierna kommer uppleva perioder då de går mindre bra och det gäller då att hålla i och hålla ut och tro på att de faktiskt kommer överprestera i längden. Å andra sidan finns det knappast några strategier som fungerar i alla marknader. Den första nya portföljen bygger på en klassisk modell från James O’Shaughnessy, nämligen...

What Works on Wall Street

James O’Shaughnessy är en av de mest kända pionjärerna inom kvantitativt investerande. I sin bok What Works on Wall Street (senaste upplagan 2011) analyserade han hundratals strategier baserade på historisk data för att hitta mönster som konsekvent har slagit marknaden. En av hans mest lyckade modeller kallas “Trending Value” – en kombination av klassiskt värdeinvesterande och pris­momentum.

Grunden: hitta billiga bolag

Utgångspunkten är en värdescreening där bolag rankas efter flera attraktiva värderingsmått – istället för att bara använda P/E. O’Shaughnessy argumenterar för att man ökar robustheten genom att kombinera flera faktorer, eftersom enstaka nyckeltal ofta kan luras av cykliska effekter eller redovisningsteknik.

Han använde sex centrala värdemått:

• Pris/försäljning (P/S)

• Pris/bokfört värde (P/B)

• Pris/kassaflöde (P/CF)

• Pris/vinst (P/E)

• EV/EBITDA

• Direktavkastning eller ännu hellre Shareholder Yield, dvs direktavkastning + återköp

Bolagen får en värderankning genom att summera deras relativa placering på varje mått. Ju lägre sammanlagd rang, desto billigare aktie. Det här kan vi göra genom att använda Börsdata och Excel.

Låt trenden tala

Därefter sker en momentumfiltrering: Från de billigaste cirka 10-20% av bolagen väljs de som har haft bästa prisutvecklingen de senaste 6 och 12 månaderna. Syftet är att undvika så kallade “värdefällor” – aktier som ser billiga ut men fortsätter falla. I vårt fall använder vi momentumrankningen i Börsdata.

De slutliga portföljkandidaterna är alltså bolag som både:

1. Är billiga enligt flera klassiska värderingsmått.

2. Visar starkt kursmomentum, vilket signalerar positiv marknadssyn och potentiell trendförstärkning.

Den här typen av portfölj balanseras vanligen om per kvartal, halvår eller år. I vårt fall har vi valt ett intervall på halvår för den här portföljen.

 

Resultatet: praktisk balans mellan värde och trend

Backtester i den amerikanska marknaden (1950–2009) visade att Trending Value presterade betydligt bättre än både rena värde- och momentumstrategier var för sig. Det intressanta är att den också hade lägre volatilitet än många rena momentumstrategier – troligen för att billiga aktier tenderar att ha lägre nedsidesrisk.

O’Shaughnessy själv kallade det “the best of both worlds”: du köper lågt värderade företag, men bara när marknaden börjar hålla med dig.

Slutsats

Trending Value är i grunden en logisk och datadriven filosofi: köp företag som marknaden felprissatt, men först när de visar tecken på styrka. För investeraren som har tröttnat på att försöka tolka rapporter, grafer och allmänt brus kan detta vara den gyllene medelvägen mellan fundamentalt värde och marknadens trend. Vi återkommer inom kort med hur vår värdeportfölj ser ut i dagsläget.