Fler utdelningsbolag under lupp...

Vi fortsätter att testa några av aktierna i utdelningsportföljen i Hitta Kursvinnare för att se potentialen på fem års sikt. Samtidigt är ju vårt främsta mål att de här aktierna ska fortsätta att leverera bra utdelningar!

Loomis. Vi antar en vinstmarginal i enlighet med snittet, dvs cirka 8% och en försäljningstillväxt om i snitt 10%. P/E varierar normalt mellan 10-20. Lägsta kurs har de senaste tre åren varit 252 kr.

Vi får då köp upp till 478 kr och en riktkurs på 704 kr. Idag (526 kr) innebär det behåll.

Coor. Vi hoppas försäljningen kan öka med 5% i snitt (trögt senaste åren) och att vinstmarginalen åtminstone håller sig till snittet 2,4%. Snittet för P/E är relativt högt, men vi nöjer oss med ett intervall på 10-30. Lägsta utdelningsrelaterade kurs är 33,5 kr.

Vi får då köp upp till 54 kr och långsiktig riktkurs på 74 kr.

Tele2. Har varit på dekis sedan Q1:an. På den här marknaden är det i dagsläget svårt att hitta någon försäljningstillväxt att tala om. Vi får hoppas på att vinsten kan ökas på andra sätt. Kan man prestera 10% per år?

Med P/E mellan 10-25 och en lägsta kurs de senaste tre åren på 82 kr, så får vi köp upp till 143 kr och riktkurs på 205 kr. Senast betalt var cirka 165 kr.

Tieto. Har några svåra år bakom sig, men kanske är på rätt spår igen. Kan man möjligen växa försäljningen några procent framöver (5%) och återgå till en marginal om 8%? P/E rör sig historiskt mellan 10-20 och kursen har som lägst varit nere på 158 kr senaste åren.

Vi får då köp till strax under 200 kr och riktkursen är 235 kr. 

 

Påbörjar en analys av utdelningsportföljen

Senast aviserade vi lite nyheter i utdelningsportföljen. Av olika skäl föll inte köpen på plats, men vi fortsätter bevakningen. Men ett köp fick vi till genom att addera Fastpartner D. "Obligationsaktien" föll tillbaka i slutet på juni och direktavkastningen kändes som ett bra bidrag till portföljens kassaflöde.

Regndagar som idag är också en bra tid att se över potentialen för aktuella innehav i utdelningsportföljen. Först ut är AAK och Bilia.

AAK befinner sig sedan en tid tillbaka i en negativ trend och marknaden var tydligt besvikna på sommarens rapport. Om vi likt Carnegie tror på att bolaget kan skapa åtgärder som gör att vi får en vinstutveckling på 10% om året, så blir aktien köpvärd upp till 307 kr på 5 års sikt. Vi tänker oss då ett p/e mellan 15-30 och med långsiktig riktkurs om 472 kr.

Bilia har gått sidledes i flera år, men har på senare tid rört sig mot den övre delen av trendkanalen. Om vi utgår ifrån att Bilia kan närma sig 10 års snittet för vinstmarginal och försäljningsutveckling blir aktien i köpzon till 161 kr och den långsiktiga riktkursen 215 kr. Vi har dock utgått från det traditionella p/e intervallet för Bilia om 5-15, medans aktien betalats upp till drygt 20 de senaste åren.

 Mer regn ger förhoppningsvis fler analyser...

Rotation i global portföljen: Från USA till Japan – och ökad exponering mot Europa

Händer det saker under ytan i den globala aktiemarknaden just nu? De senaste månadernas utveckling signalerar ett skifte som vi i Aktierävens globala momentumportfölj nu agerar på.

USA är kvar i fotbolls VM. Det är inte Japan. Men i den globala portföljen ersätts USA av Japan den här månaden. I vårt sammansatta momentum snittar Japan numera minst 2 procentenheter bättre än USA och kvalar därför in på topp tre.

Stabilt kvar i portföljen finns samtidigt E.M. och Asien. Tydligt att momentum just nu pekar österut.

Vi kan också notera att guldet som länge var i topp (men som vi i dagsläget inte inkluderar i den här portföljen) fallit raskt den senaste tiden och återfinns med negativa siffror i botten av rankingen.

Under en längre tid har USA varit den självklara motorn i globala aktieportföljer, drivet av stark tillväxt, AI-tema och kapitalflöden. Men momentum är per definition dynamiskt – och just nu ser vi tydliga tecken på att USA tappar relativ styrka.

Det finns förhoppningsvis flera skäl till att Japan driver, exempelvis bolagsreformer och fokus på kapitalallokering, men det går inte att komma ifrån en svag yen som bör gynna exportbolag.

Europa: Mean reversion-case
Parallellt med momentumstrategin kör vi en ETF-portfölj baserad på typ "mean reversion" – alltså att den marknad som underpresterat och där värderingarna pressats.

Efter en period av svag utveckling, politisk osäkerhet och lägre tillväxtförväntningar handlas många europeiska marknader till rabatt jämfört med USA. Samtidigt ser vi tecken på stabilisering i både konjunkturdata och vinstförväntningar.

Att vi köper Europa i ETF-portföljen beror dock helt på att den just nu sladdat mest värdemässigt i portföljen. Det är dock inte detsamma som att den över tid gått sämst, snarare ligger vi + 29 procent.

Två strategier – två logiker

Det är viktigt att förstå att de här två portföljerna arbetar med olika logiker:

Momentumportföljen:
- Följer styrka
- Rider trender
- Säljer det som tappar fart

Mean reversion-portföljen:
- Köper svaghet
- Letar värde
- Positionerar för återhämtning

Det ger diversifiering inte bara i tillgångar, utan i själva strategin. Det handlar inte om att ha rätt. Det handlar om att följa det som fungerar.

Inledningen på semestern har också bjudit på lite nya inslag i utdelningsportföljen, vilket vi får återkomma till i nästa inlägg.

Hur har portföljerna gått fram till midsommar?

Semestern närmar sig och det kan vara idé att göra en avstämning när vi nu börjar närma oss halvårsskiftet. En fördel med våra kvantitativa strategier är att vi inte behöver följa börsen på daglig basis. Inte ens veckovis om vi inte vill, utan det räcker i princip med en avstämning månadsvis och viss modeller ser vi ju bara över placeringarna en gång om året. 

I hängmattan kan vi alltså nöja oss med att läsa en spännande deckare om vi skulle vilja.

Börjar vi i den icke kvantitativa utdelningsportföljen som ännu delas mellan Montrose och Avanza (pga. att kapitalförsäkring kräver försäljningar för att flyttas), så har vi ökat 6,2% respektive 7,0% jämfört med OMX Nordic GI på cirka +7%. Vi noterar också att båda portföljerna tappat cirka 3 procentenheter på bara någon vecka.

Trendande Värde var upp nära 14% i maj, men är nu också nere på +7%. OMX PI ligger på 5% enligt Hitta Kursvinnare. Trendande Kvalitet visar +3% sedan start i april.

Inom våra globala portföljer är OECD cpi upp +7% sedan starten i april och Trendande Globalt visar +25% sedan januari.

Sett till aktier så tillhör Cheffelo, Tagmaster och Telia några av de bästa bidragsgivarna i de olika portföljerna, medan Byggmax, Studsvik och Biogaia utvecklats i fel riktning.

I den breda utdelningsportföljen har Equinor och Bilia tillhört de bättre, medan Novo Nordisk fortfarande släpar trots viss återhämtning de senaste månaderna. 

Dual Momentum ligger kvar i global fonden

Data från OECD presenteras med viss eftersläpning från månadsskiftet. Vi finner då att Global OECD CLI  Diffusion index fortsatt ligger över 50%, vilket innebär att vi ska stanna kvar i aktier. 

Vår fond för S&P 500 (DNB Global) har i 12 månaders momentum samtidigt passerat motsvarande för World index (Storebrand), men inte med minst de två procentenheter. Följaktligen ligger vi kvar i även kommande månad. Vi har även noterat Montrose nya prisvärda globalfond och när vi ökar insatsen i strategin kan nya pengar komma att gå dit.

Här kan du läsa mer om tankarna bakom portföljen Globalt Momentum

Nya aktier i den trendande utdelningsportföljen

I vår trendande utdelningsportfölj - "Trending dividende" som vi avser att uppdatera årsvis, men där vi delat uppdateringen till två tillfällen per år har vi nu adderat ytterligare aktier. Ambitionen var ytterligare fem aktier, men eftersom vi inte kunnat hitta fem som uppfyller våra kriterier och som vi inte redan äger i andra portföljer fick vi nöja oss med tre nya i dagsläget (då avvek vi ändå lite från kriterierna). Vi återkommer månadsvis för att eventuellt fylla på med de resterande.

De nya tillskotten är Bravida, Biogaia och Hoist. Den sista har inte riktigt eftersökt stabilitet i utdelningen, men fick ändå komma med. Vi önskar bolagen lycka till och vi ses på nytt nästa sommar...

Ombalanseringar i portföljerna inför juni

Ny månad och dags att se åter se över vissa av våra portföljer.

Trogen följare vet att vi ombalanserar våra olika portföljer med lite olika intervaller, månadsvis, kvartalsvis, halvårsvis eller endast en gång om året.

Vår ETF-portfölj benämnd även "mean reversion" köper den region som har lägst värde när månaden tagit slut. Den här månaden faller "lotten" på Latin America. Det är dock inte detsamma som att den ETFen utvecklats sämst sedan start, utan har sedan starten gått upp drygt 19%. Sämst är istället Indien (som fick tillskott förra månaden) med - nära 5%. Totalt bäst är Asia Pacific med + 51%.

Vi fyller också på i Storebrand Global Multifactor.

Slutligen tittar vi på momentum för Global Trendföljning (där vi investerar i topp tre). Vi noterar att vårt sammansatta momentum åter placerar Asien samt Emerging Markets i topp. Sverige har dock, framförallt efter blygsamma sista tre månader, tvingats vika ner sig och blivit passerat av både USA och Japan. USA är dock den starkaste av de två och vi placerar följaktligen om i den riktningen. 

Guld eller snarare vår referens AuAg Gold Rush har ännu störst uppgång över 12 månader (52%), men har tappat rejält i sammansatt momentum efter att gått -22% senaste tre månaderna.

Vi kan också konstatera att Global Trendföljning tillhör vår starkaste portfölj i år med en uppgång på 20% .

Det har också blivit tid att ta in lite nya innehav i vår portfölj Trendande Utdelning, vilket vi förhoppningsvis återkommer till under veckan.

Run It Hot - Marknaden är felpositionerad?

Alfonso Peccatiello eller Alf delgav i veckan sin aktuella makrosyn. Vi låter ju numera främst olika momentum visa oss vägen, men vi har ju även alternativa investeringar under huven. Dessutom är det alltid uppfriskande med olika syner på åt vilket håll ekonomin ska ta vägen. Så här tolkade vi Alf.

Flera framåtblickande indikatorer pekar nu i samma riktning: den amerikanska nominella tillväxtcykeln håller på att accelerera igen. Justerat för inflation ligger den primära finanspolitiska stimulansen i USA högre än motsvarande period 2024–2025. Samtidigt fortsätter den globala “money printing”-takten i realekonomin att vara hög – i nivå med 2025. Det här drivs av två saker: 

• Stora budgetunderskott (G20)
• Kreditexpansion kopplad till AI-investeringar

Det är alltså inte centralbanker som driver detta – utan finanspolitik och privat kredit. Kombinationen är kraftfull. Vidare tyder ledande indikatorer också på att den amerikanska arbetsmarknaden har stabiliserats. Med en arbetskraftstillväxt nära noll krävs det inte mycket efterfrågan för att skapa en positiv spiral. Det är exakt det vi kan vara på väg in i nu.

En starkare arbetsmarknad innebär uppåtrisker för löner. Men utgångsläget är viktigt: löneinflationen är fortfarande relativt låg.

Det här talar för ett scenario med stigande nominell tillväxt och viss inflationspress – men inte någon okontrollerad inflationschock.

Marknaden prissätter en relativt hög sannolikhet för räntehöjningar i december

Fed borde alltså höja, givet; starkare tillväxt, stabil arbetsmarknad, inflationsrisker på marginalen. Men kommer inte att göra det. Verkligheten är mer politisk. För att få igenom en höjning krävs i praktiken 7 röster. Det ser svårt ut.

Sammantaget - Run it hot

• USA:s penningtillväxt accelererar
• Global likviditet är fortsatt stark
• Nominell tillväxt ökar
• Arbetsmarknaden vänder upp
• Fed agerar inte tillräckligt snabbt

Det skulle i så fall innebära ett klassiskt “run it hot”-scenario.

Inte 70-talsinflation – men tillräckligt för att påverka tillgångspriser rejält 

Vad funkar historiskt?
Alf prognos utifrån sin 40-åriga backtest är att denna miljö pekar mot:

Högriskaktier: small cap, value, emerging markets
Cykliska råvaror: koppar, silver (och även guld)
Valutor: lång cykliskt, kort defensivt (t.ex. ZAR/JPY)
Räntor: brantare kurva, kort långa obligationer

Det intressanta menar Alf är samtidigt att ingen äger det. Narrativet just nu är att AI dominerar aktier och råvaror “går ingenstans”. Det är exakt den typen av ensidig positionering som brukar skapa möjligheter. Vad kan stoppa scenariot? Den uppenbara risken: geopolitik och energiflöden. Om konflikten kring Hormuz eskalerar och energimarknaden låser sig – då faller mycket av caset.

Men om energiflöden normaliseras? Run It Hot!

Vad krävs av Sivers Semiconductors?

Årets meme-aktie på den svenska börsen antar vi utgörs av Sivers.

Företaget och aktien har aldrig visat vinst, men den saken ska det tydligen (enligt många småsparare) snart bli ändring på?

Hur som helst gjorde vi experimentet att i Hitta Kursvinnare försöka ta fram ett scenario när dagens värdering 72,90 kr skulle anses rimlig i HK. Det här kan ju göras genom lite olika antaganden och eftersom vi är föga insatta i vilka scenarier företaget eller de i övrigt positiva tänker sig, försöker vi finna någorlunda rimliga gissningar.

P/e tal kan ju ta sig tresiffriga nivåer, men vi nöjer oss med ett spann på mellan 25-75.

Ett snitt på vinstmarginalen för liknande företag (semiconductors) ser ut att hamna omkring 30, men vi behöver högre nivåer för att nå värderingen och landar därför på en framtida vinstmarginal om 50...

Till det kommer att försäljningen behöver öka och med ovanstående antaganden innebär det en försäljningsökning om 50% per år. Senaste kvartalet ökade försäljningen med 5%, medan nettoomsättningen för helåret ökade 25%, så med fler försäljare på ingång så kanske det målet är rimligt.

Vad som tycks fattas mest är att få bättre betalt? Hursom, med våra offensiva antaganden landar vi då i följande...

    

Asien drar, men Indien laggar i "Mean Reversion-portföljen"

Världsekonomin fortsätter att balansera på en ganska märklig lina just nu. På ytan ser mycket stabilt ut,  arbetsmarknaderna är relativt starka, inflationen har kommit ner från sina toppar och centralbankerna var på väg mot räntesänkningar, men har nu fått tänka om. Samtidigt finns det en tydlig underström av osäkerhet.

Tillväxten är ojämnt fördelad. USA tuggar på bättre än väntat, Europa släpar efter, och i Asien ser vi en tydlig splittring mellan olika regioner. Kina brottas fortsatt med strukturella problem, medan andra delar av Asien visar betydligt mer styrka.

Det är i sådana här miljöer som kvantitativa strategier verkligen får visa sitt värde. Istället för att försöka gissa vart makron är på väg härnäst, låter man data och relativ utveckling styra besluten.

I vår Mean Reversion-portfölj syns det här väldigt tydligt just nu.

Asien/Pacific ex Japan ligger i topp. Det är en region som kanske inte alltid får mest uppmärksamhet, men som nu har haft en stark relativ utveckling. Det är intressant, eftersom det ofta är just sådana “bortglömda” regioner som kan överraska när kapital börjar rotera.

I andra änden hittar vi Indien.

Indien har varit en av de starkaste marknaderna globalt under en längre period, både fundamentalt och prismässigt. Men just därför är det kanske inte så konstigt att den nu laggar i vår modell. Mean reversion bygger ju i grunden på att det som gått starkt tenderar att svalna, medan eftersläntrare får en chans att komma ikapp.

Och det är precis det vi ser nu.

Indien är den marknad – och den ETF – som just nu rankas lägst i portföljen. Det gör också att det åter blev månadens insättning. Det kan kännas lite kontraintuitivt att köpa det som går sämst, särskilt när narrativet kring Indien fortfarande är väldigt starkt. Men det är just i den dissonansen som strategin hittar sina möjligheter.

Det handlar inte om att tro att Indien är “dåligt”, utan snarare om att priset relativt utvecklingen just nu är svagare än på andra håll.

På sikt tenderar sådana obalanser att jämnas ut.

Och det är exakt den processen jag vill fånga.

Dual Momentum - Ett smartare vägval i marknaden?

Att kombinera olika typer av signaler är ofta det som tar en strategi från “bra” till “robust”. Dual Momentum (från bland annat Gary Antonacci's bok "Dual Momentum Investing: An Innovative Approach for Higher Returns with Lower Risk") är en välkänd metod för att välja vinnare och undvika förlorare, men vad händer om vi lägger till en makroekonomisk dimension i själva vägvalet?

Grzegorz har visat på en modell som använder OECD CLI (Composite Leading Indicator) istället för exempelvis rent momentum eller ett glidande medelvärde för att bestämma om vi ska vara i marknaden eller gå defensivt till räntebärande.

Dual Momentum bygger på två enkla men kraftfulla principer

- Absolut momentum: Investera bara i tillgångar som haft positiv avkastning över en viss period.
- Relativ momentum: Välj de tillgångar som gått bäst jämfört med andra alternativ.

Ett klassiskt exempel är att välja mellan aktiemarknader (t.ex. USA vs globalt ex-USA) och samtidigt ha en “säker hamn” (t.ex. räntor) om momentumet är negativt.

Problemet? Dual Momentum är helt bakåtblickande. Den reagerar på vad som redan hänt — inte vad som är på väg att hända.

OECD CLI är istället en ledande signal. OECD:s Composite Leading Indicator (CLI) är designad för att ge en tidig signal om konjunkturens riktning. Den bygger på flera komponenter, som:

- Orderdata
- Konsumentförtroende
- Industriproduktion
- Finansiella indikatorer

Kort sagt: CLI försöker svara på frågan “är ekonomin på väg att accelerera eller bromsa?”

Strategin

Steg 1: Bestäm makroregim via CLI

- Om CLI är > 0,5 → risk-on
- Om CLI är < 0,5 → risk-off

Steg 2: Anpassa Dual Momentum

Risk-on:
Välj den marknad som avkastat bäst senaste 12 månaderna (går givetvis att använda annan period för momentum om man föredrar det). I vårt fall välj mellan S&P 500 eller World, ex USA*

Risk-off:
Övergå till Agg Bonds eller T-Bills beroende på vad som avkastat bäst senaste 12 månaderna. I vårt fall välj mellan kort eller lång räntor/obligationer

Varför detta kan fungera?
Dual Momentum är bra på att fånga trender, men sämre på att förutse regimskiften. CLI gör motsatsen, svag på tajming på kort sikt, stark på att indikera riktning i ekonomin. Kombinationen bör därför ge:

- Färre falska signaler i sidledes marknad
- Tidigare riskreducering inför nedgångar
- Mer aggressiv exponering i tidiga uppgångsfaser

Det finns samtidigt nackdelar med CLI. Det kan exempelvis hända att den revideras i efterhand, det vill säga vi agerar på ett värde som sedan justeras. Det finns också risk för falska signaler i ovanliga makroperioder, samt anses ha olika träffsäkerhet i olika regioner. Data släpps inte heller vid månadsskiftet, utan någon vecka senare. Data publiceras inte heller i augusti, utan juli och augusti publiceras i september. 

Slutsats
Dual Momentum är en stark grundstrategi. Strategin är har enligt en Grzegorz backtest en högre CAGR än buy and hold S&P 500, men dess främst egenskap är att minska drawdown. Dual Momentum har alla en max drawdown på under 20%, medan B/H S&P 500 ligger på 50%. Givetvis finns inga garantier att historien upprepar sig, men vi bedömer sannolikheten tillräcklig för att addera en DM-portfölj till våra strategier.

Eftersom CLI senast var > 0,5 är det aktier som gäller kommande period.

Eftersom vi vill undvika transaktionskostnader och vi bedömer att dag för placering inte är kritisk (så länge vi gör likadant för alla placeringar), så tittar vi möjliga fonder att nyttja. Tills vidare kör vi DNB Global Indeks (som senast överträffar Storebrand USA på 12 månader). Vi skulle önska en World-fond som exkluderar USA, men avgiften måste också vara rimlig. Alternativet är att använda ETF:er men då tillkommer transaktionerna.

CINT - now & then!

THEN:

NOW:

Tritontoppen: ”Det är ett starkt bud”

Chans till revansch i Byggmax?

Byggmax finns kvar i vår trendande värdeportfölj efter senaste ombalanseringen, men har svårt att nå högre höjder. Snarare är det omvänd riktning som gällt efter en besvikelse i Q1, och från en senvinter som gjort att omsättningen minskat i jämförelse med fjolåret, har aktien backat ytterligare.

Finns det då hopp om en vändning?

I kvarteret finns nu minst tre pågående ombyggnationer av altaner och vid ett besök för att köpa billig gödsel förra helgen var jag långt från ensam. 

Mats Wester gjorde nyligen en analys där han såg någon procentenhets höjning av marginalen och viss ökad omsättning. Ökat bygg och renoveringsbehov från svenska konsumenter är givetvis nycklar, samtidigt som det gäller att erbjuda rätt produktmix, samt hoppas på att den globala turbulensen inte drabbar bolaget med extra kostnader.

Tror vi på 5 procents försäljningsökning och den där enhetens högre marginal, samt att p/e de närmaste fem åren varierar mellan 10-20 får vi nedanstående förhoppning... 

Tror vi på det här scenariot bör aktien vara köpvärd till 67 kronor och inom fem år kan vi alltså nå tresiffrigt med en utveckling i den takten.

Alla analytiker tycks i dagsläget ha aktien på "Behåll". Även Affärsvärlden vill se fler kunder, men anser aktien bör stå under bevakning. 

Ett starkare motstånd tonar upp sig runt 47 kr och ska vi vända på kort sikt är det ju en fördel om detta håller.

Första innehaven i Trendande Kvalitet (Quality)

Att bygga en portfölj baserad på kvalitet är inget nytt i sig. Men hur man definierar kvalitet – och hur man systematiskt kan omsätta det i en investerbar strategi – är desto mer intressant. Vi därför utvecklat en ny portfölj där vi låter datan styra, med tydliga kvantitativa kriterier för vad som faktiskt utgör ett “kvalitetsbolag”. Utgångspunkten är enkel: vi vill hitta bolag som både är finansiellt starka, genererar kassaflöden och handlas till rimliga värderingar.

Tre byggstenar för kvalitet

En vanlig strategi för kvalitet är att bland annat utgå ifrån ROE, ROIC, etc. Men vi upplever att det i kombinationen med momentum alltför ofta genererar samma aktier som i värdeportföljen.

Vår modell bygger därför på:

• Piotroski F-score

• FCF yield

• EV/EBIT

Tillsammans ger dessa en balanserad bild av både kvalitet och värdering.

Piotroski F-score fungerar som ett fundamentalt hälsotest. Det fångar upp lönsamhet, balansräkningens styrka och förändringar i bolagets finansiella situation. Bolag med höga F-score tenderar att vara finansiellt stabila och förbättras över tid – något som historiskt visat sig vara en stark signal, inte minst i studier som den från Quant Investing.

FCF yield (fritt kassaflöde i relation till börsvärde) hjälper oss att identifiera bolag som faktiskt genererar pengar till aktieägarna. Det är svårare att manipulera än redovisad vinst och ger en tydlig bild av bolagets kassagenerering.

EV/EBIT används som värderingsmått för att sätta kassaflödet i relation till bolagets totala värde. Det gör att vi undviker att betala för mycket, även för högkvalitativa bolag.

Så bygger vi portföljen

Processen är helt systematisk:

1. Vi filtrerar fram bolag från Large Cap till First North.

2. Samtliga bolag rankas på varje faktor.

3. Rankingen kombineras till en total score.

4. De bolag med högst momentum bland de 40 "bästa" väljs in i portföljen.

Det viktiga här är inte enskilda nyckeltal, utan helheten. Ett bolag måste leverera på alla tre dimensioner – finansiell kvalitet, kassaflöde och värdering – för att kvala in.

Varför kombinera kvalitet och värde?

Många investerare fastnar i antingen kvalitet eller värde. Problemet är att:

• Kvalitetsbolag ofta blir dyra

• Värdebolag ofta är billiga av en anledning

Genom att kombinera dessa faktorer försöker vi få det bästa av två världar: bolag som både är bra och rimligt prissatta.

Detta ligger också i linje med forskning kring multifaktorstrategier, där kombinationer av faktorer tenderar att ge mer robust avkastning än enskilda signaler.

Inspiration från forskning

Strategin är delvis inspirerad av studier kring Piotroski F-score, där man visat att F-score kan förbättra avkastningen särskilt inom värdesegmentet. Genom att applicera ett kvalitetsfilter ovanpå billiga bolag minskar man risken för så kallade “value traps”.

Vi tar detta ett steg längre genom att även inkludera kassaflödesmått och en explicit värderingskomponent.

Vad vi vill uppnå

Målet med portföljen är inte att hitta nästa raket. Istället fokuserar vi på:

• Stabil och uthållig avkastning

• Lägre nedsiderisk

• Exponering mot bolag med bevisad finansiell styrka

Det är alltså en strategi som lämpar sig väl för den som vill kombinera disciplin med långsiktighet – utan att behöva förlita sig på magkänsla.

De fem bolag som klev in den här gången är återfinns nedan. Vi tänker oss halvårsvis balansering och att vi adderar ytterligare fem bolag om tre månader. Detta för att sprida omplaceringarna i våra olika portföljer över året.

Tagmaster

FM Mattsson

Sandvik

Attendo

Studsvik

Den globala trenden intakt in i april = behåll

Vår globala trendföljande portfölj förblir intakt under april. Det vill säga vi ligger kvar i E.M, Asien och Sverige. Just Sverige utmanades av Japan. Men eftersom vi inte vill byta objekt vid smärre förändringar och riskera att studsa fram och tillbaka mellan månaderna, har vi likt Börslabbet, krav på en tydlig passering. Skillnaden i snittet bör därför överstiga 2 procentenheter, vilket det inte gjorde.

Till dags datum är portföljen upp 9% jämfört med Nordic index på 3%.

Indien får månadens köp i Global Mean Reversion

Den här månaden har vår ETF-portfölj Global Mean Reversion riktat mer kapital mot Indien. Skälet är enkelt: när en marknad släpar efter mest relativt andra, ökar den i attraktionskraft i en mean reversion-strategi. Strategin letar inte efter det marknadsmässigt mest populära temat just nu, utan efter det segment som har halkat efter för att risk/reward ska bli bättre.

För vår portfölj innebär det att Indien nu får återställer större del av sin vikt i portföljen. Det är inte ett uttryck för att vi tror att Indien plötsligt blir världens starkaste börs nästa vecka, utan att vi ser bättre asymmetri där efter period av svaghet. Om marknaden vänder tillbaka mot sitt historiska relativa medelvärde, kan just de marknader som varit mest impopulära ge störst bidrag till avkastningen.

Det är också viktigt att skilja på kortsiktig svaghet och långsiktig struktur. Indien har fortfarande stöd av en stor inhemsk ekonomi och en bred börsmarknad, men den senaste perioden har präglats av en tydlig korrigering och högre osäkerhet kring värderingar och vinsttillväxt. För en systematisk portfölj är det ofta precis i sådana lägen som disciplin slår magkänsla.

Indiens börs i korthet

Den indiska börsen har haft en svag månad i ett bredare sammanhang. Trading Economics uppger att SENSEX föll till 71 948 den 30 mars 2026 och att indexet var ned 10,33 procent över den senaste månaden, samtidigt som det var ned 5,36 procent mot samma tid förra året. Moneycontrol rapporterade också att Nifty 50 stängde på 22 331,40 efter en nedgång på 2,14 procent den 30 mars, vilket visar att säljtrycket varit brett.

Aktieräven byter ut 6 aktier i värdeportföljen

Det har gått ett halvår för portföljen “Trending Value”, vilket innebär att det blivit dags för ombalansering. Det vill säga med utgångpunkt i O’Shaughnessy värderar vi eller snarare rankar företagen i vårt universum (large-first north) utifrån: Pris/försäljning (P/S), Pris/bokfört värde (P/B), Pris/kassaflöde (P/CF), Pris/vinst (P/E), EV/EBITDA, och Direktavkastning. Av de 50 högst rankade väljer vi att köpa de 10 högst rankade. Om redan ingående aktier i portföljen återfinns bland de 20 högst rankade får de emellertid vara kvar ännu en period.

Det innebär att Cheffelo, Bokusgruppen, Academedia och Byggmax får chansen på nytt.

Lämnat har Arla Plast, Cedergrenska, Concejo, NCC, Attendo och Cloetta.

Vi kan notera att tre aktier gått riktigt bra (Cheffelo, Attendo, Cloetta), två aktier närmast oförändrat, fyra med viss förlust och en riktigt dåligt (Arla Plast). Det summerar till en uppgång på +12% sedan start och +4% för 2026 (jämfört index som var +5% resp -1%).

De nya innehav som nu adderats likaviktat är Byggpartner, Coor, Peab, Gränges, Humana, samt Alcadon. Här fanns även Lucara Diamond med bland med de tio, men eftersom vi normalt undviker frimärksaktier, så höll vi fast vi det här också. Får fundera på om det är så vi vill göra även framöver...

Återkommer inom kort om vad som eventuellt hänt för globalt trendföljande och de globala EFT:
erna, samtidigt som vi jobbar på några nya portföljer.

Om sex månader är det dags för nästa ombalansering i denna portfölj.

GLAD PÅSK!

Momentumvågen - marknaden blinkar grönt, gult och rött

De senaste månadernas börsrörelser har varit ett skolboksexempel på hur snabbt sentimentet kan skifta – och varför momentumstrategier både glänser och utmanas i turbulenta perioder. Efter fjolårets tvära kast, där Trump-administrationens tullutspel först slog ut riskaptiten och sedan lika snabbt drogs tillbaka, hittade marknaden återigen en stigande trend och flera storbanker såg framför sig en fortsatt uppgång under 2026, med tvåsiffriga prognoser för Stockholmsbörsen. EFN - Ekonomikanalen

Det började ju också bra, men årets fina inledning har ånyo ersätts av geopolitisk oro – vilket pressat index nedåt. Som numera systematiker tittar vi mindre på narrativ och mer på prisdata. Och priset säger:

• Långsiktigt momentum är fortsatt positivt – men breda index utmanar sina glidande medelvärden.
• Kortsiktigt momentum är mer blandat – volatiliteten är hög och reversalerna snabba.

Det här är en miljö där momentum och trendföljande strategier fortsatt ska fungera – men bara om man accepterar att whipsaws är priset man betalar för att fånga de stora rörelserna. Momentumstrategier frodas när marknaden rör sig i tydliga riktningar, och just nu med hög politisk risk kan nya utspel skapa brutala avbrott i trenden.

Vi närmar oss också slutet på kvartalet med kommande ombalanseringar för flera portföljer. Det blir intressant att se hur det faller ut. Vi tittar också på att addera ytterligare portföljer, men tänker att vi sprider ut ingångarna över tid och inväntar förhoppningsvis något stabilare tider. När marknaden samtidigt blinkar grönt, gult och rött är det svårt att veta om man kan köra. Vi får göra som i Formel 1 - vänta tills lamporna släcks.

Vår slutsats:
Momentum är starkt, men marknaden är lynnig. Precis som en räv i skogen gäller det att vara snabb, följsam och aldrig ta en stig för given.

Orsakerna till turbulensen... Trump +

Rausing ryggar utdelningsportföljen

I veckan tog utdelningsportföljen position i EQT. Aktien har haft en ganska tuff period och värderingen har kommit ned en hel del jämfört med toppnivåerna för ett par år sedan. Samtidigt fortsätter EQT att vara en av Europas starkaste aktörer inom private equity med en affärsmodell som historiskt visat sig mycket skalbar när kapitalinflödena är goda.

Det är därför lite intressant att notera att även Rausing-familjen nu har ökat sitt ägande i EQT, enligt färska ägardata. När långsiktiga kapitalstarka ägare ökar i bolag som marknaden blivit mer tveksam till brukar jag åtminstone höja på ögonbrynen.

Det betyder förstås inte att aktien är direkt “billig” eller att vägen upp blir spikrak, men det är ytterligare ett datapunkt som stärker caset om att EQT kan vara intressant på dagens nivåer för den som har ett lite längre perspektiv. För egen del vi länge sneglat på bolaget och tycker det kan passa väl in utdelningsportföljen – ett kvalitetsbolag inom en strukturellt växande nisch av finansmarknaden.

Trending Dividende – när utdelning möter momentum

I en marknad där tillväxtbolag ofta stjäl rubrikerna har Trending Dividende sin egen väg till överavkastning – en strategi som kombinerar stabilitet och trendstyrka. Portföljen bygger bland annat på Shareholder Yield and Market Leaders-strategin från Quant Investing och för ihop två världar: företag som ger tillbaka kapital till aktieägare och bolag som visar momentum.

Grunden är enkel men kraftfull:

• Shareholder Yield – mer än bara utdelning. Strategin tittar på det totala kapitalflödet till aktieägarna: utdelningar, aktieåterköp och skuldamortering. Bolag som aktivt arbetar för att effektivisera sin kapitalstruktur premieras.

• Market Leadership (Trendstyrka) – momentumfaktorn identifierar aktier där priset redan visar styrka relativt marknaden. Historiskt har vinnare haft en tendens att fortsätta vinna, särskilt när fundamenta stödjer rörelsen.

Hur Trending Dividende byggs upp

Portföljen screenas regelbundet (årsvis) med kvantitativa modeller som rankar bolag utifrån kombinationen av hög shareholder yield och starkt prisrelativt momentum. De högst rankade aktierna utgör kärnan. Rebalansering sker periodiskt (årligen) för att behålla inriktningen mot de aktier som bäst uppfyller kriterierna. Resultatet blir en portfölj med:

• Stabil kassagenerering

• Hög effektivitet i kapitalallokering

• Positiv trenddynamik

Med andra ord – en samling av marknadens mest kapitaldisciplinerade och trendstarka företag.

Problemet

Att ranka aktier utifrån direktavkastning och momentum är enkelt, särskilt om du har tillgång till Börsdata. Att ranka utifrån shareholder yield, det vill säga inkludera återköp och skuldreducering gör sig däremot inte i en handvändning. Förhoppningsvis blir detta en indikator för svenska aktier framöver när återköp blivit allt vanligare även i Sverige, men i dagsläget innebär det en ganska omfattande manuell process. Vår idé är därför att ranka typ topp 20-25 aktier enligt direktavkastning och momentum för att sedan se om det här finns bolag som även gör återköp och skuldreducering. Det skulle då kunna placera dessa högre i rankingen. Hur det går får framtiden utvisa.

Innehaven

Vi startade upp portföljen med fem innehav enbart utifrån direktavkastning och momentum i slutet på 2025. Rebalansering är tänkt att ske årligen. Våra innehav är just nu Hennes & Mauritz, Swedbank, Ericsson B, Avanza Bank och Telia.

 

Slutsats

Trending Dividende kompletterar vår utdelningsstrategi genom ett kvantitativt filter för att hitta marknadens verkliga vinnare – de som både skapar både värde och rider på de starkaste trenderna.

Månadsvis globalt momentum och rebalansering

Vi går in i en ny månad - mars - och det är dags att se över de portföljer som vi uppdaterar eller rebalanserar månadsvis, vilket i dagsläget främst gäller de globala portföljerna.

I globalt momentum köper vi de tre fonder som uppvisat bäst momentum i snitt över 12, 6 och 3 månader. Vi kan då konstatera att det är samma fonder (och sektorer) som förra månaden som fortsatt är i topp, det vill säga Emerging markets, Sverige och Asien. Följaktligen behöver vi inte göra någon justering den här månaden. Vi kan också notera guld är än bättre, men det ingår inte i portföljens universum i dagsläget, däremot har vi guld och silver i en separat portfölj. Vi kan även se att "svenska småbolag" alltjämt återfinns i momentum-botten.

I Global Mean Reversion är Vanguard S&P 500 UCITS ETF den fond som släpat efter mest sedan starten och som därför får månadens påfyllning.

"Trendande värde" uppdateras först i april. Tittar vi på hur på utvecklingen hittills ser vi en uppgång på cirka 6 procent, med Cloetta och Attendo som bästa bidragsgivare, medan Arla Plast och Concejo gått sämst.

 

Globala Momentum portföljen rör sig österut – växlar in Asien

Momentum handlar inte om att gissa framtiden, utan om att följa trenden när den flyttar sig. Just nu pekar kompassen tydligt österut – men med ett nordiskt ankare som ska hjälpa portföljen hålla kursen stabil.

Momentum har sålunda en ökad tyndpunkt i öst när portföljen växlar Europa mot Asien och behåller tillväxtmarknader och Sverige. Kommande månad placerar sig den globala momentum portföljen i följande index; Emerging Markets, Asien (utom Japan) och Sverige. I praktiken innebär det (likaviktat):

Storebrand Emerging Markets Plus

Swedbank Robur Acess Asien

Länsförsäkringar Sverige Index

Danske Bank rekommenderar kunder att köpa guld

"Rent konkret rekommenderar Danske Bank numera sina kunder i Danmark att ha upp till 5 procent av portföljen i guld. Nyordningen innebär att bankens rådgivare framöver ska kunna lyfta fram och rekommendera investeringar i guld till privatkunder". (EFN)

Inget fel med en inflationshedge, men kanske lite sena på bollen. Lynn Alden drog en lans för guldet strax efter pandemin - tack Lynn!

När billigt möter starkt momentum – inblick i “Trending Value” portföljen

I förra inlägget lyfte vi James O’Shaughnessys strategi “Trending Value” – en enkel men kraftfull idé: kombinera billiga aktier med starkt pris-momentum.

Grunden är tvådelad:

• Först letar vi efter lågt värderade bolag, till exempel via multiplar som pris/vinst, pris/fritt kassaflöde eller pris/försäljning. Poängen är att hitta bolag där marknaden, av någon anledning, inte är beredd att betala särskilt mycket för nuvarande vinster eller kassaflöden.

• Därefter väljer vi ut de av dessa billiga aktier som också uppvisar starkt momentum – alltså aktier där priset redan är på väg upp och där marknaden steg för steg börjar uppvärdera bolaget.

Logiken bakom är robust och intuitiv: värdekomponenten ger en säkerhetsmarginal, medan momentumkomponenten hjälper oss undvika klassiska value traps och istället surfa på omvärderingen uppåt. Historiskt har kombinationen värde + momentum slagit både renodlade värde- och momentumstrategier var för sig.

Vår aktuella “Trending Value”-inspirerade portfölj

I Aktierävens nuvarande portföljer har vi ett antal innehav som knyter an till den här logiken: bolag som kombinerar låg värdering med prisrörelser som åtminstone börjar peka åt rätt håll. Det här är våra tio aktuella innehav:

• Cheffelo

• Bokusgruppen

• AcadeMedia

• Arla Plast

• Attendo

• NCC B

• Byggmax

• Cloetta

• Cedergrenska

• Concejo B

Vi följer upp portföljen halvårsvis (september & mars), och byter då ut de innehav som inte längre kvalar i topp 20. Sedan vi startade portföljen i höstas har Cloetta utvecklats bäst i dagsläget (+24,8%), men det gått sämst för Arla Plats (-17,5%)

O’Shaughnessys “Trending Value” – när billigt möter starkt momentum

Aktieräven goes Quant

Ett inslag i våra nya portföljer är att vi arbetar mer med systematiska och kvantitativa strategier. Fördelarna med den här ingången är att vi flera, men för egen del ser vi främsta att tillvägagångsättet tar bort mycket av den känslomässiga aspekten av investeringarna (så länge vi håller oss till våra modeller), samt att de strategier vi väljer inte kommer kräva att vi följer börsen dagligen och i många fall inte ens på veckobasis. En nackdel är att strategierna kommer uppleva perioder då de går mindre bra och det gäller då att hålla i och hålla ut och tro på att de faktiskt kommer överprestera i längden. Å andra sidan finns det knappast några strategier som fungerar i alla marknader. Den första nya portföljen bygger på en klassisk modell från James O’Shaughnessy, nämligen...

What Works on Wall Street

James O’Shaughnessy är en av de mest kända pionjärerna inom kvantitativt investerande. I sin bok What Works on Wall Street (senaste upplagan 2011) analyserade han hundratals strategier baserade på historisk data för att hitta mönster som konsekvent har slagit marknaden. En av hans mest lyckade modeller kallas “Trending Value” – en kombination av klassiskt värdeinvesterande och pris­momentum.

Grunden: hitta billiga bolag

Utgångspunkten är en värdescreening där bolag rankas efter flera attraktiva värderingsmått – istället för att bara använda P/E. O’Shaughnessy argumenterar för att man ökar robustheten genom att kombinera flera faktorer, eftersom enstaka nyckeltal ofta kan luras av cykliska effekter eller redovisningsteknik.

Han använde sex centrala värdemått:

• Pris/försäljning (P/S)

• Pris/bokfört värde (P/B)

• Pris/kassaflöde (P/CF)

• Pris/vinst (P/E)

• EV/EBITDA

• Direktavkastning eller ännu hellre Shareholder Yield, dvs direktavkastning + återköp

Bolagen får en värderankning genom att summera deras relativa placering på varje mått. Ju lägre sammanlagd rang, desto billigare aktie. Det här kan vi göra genom att använda Börsdata och Excel.

Låt trenden tala

Därefter sker en momentumfiltrering: Från de billigaste cirka 10-20% av bolagen väljs de som har haft bästa prisutvecklingen de senaste 6 och 12 månaderna. Syftet är att undvika så kallade “värdefällor” – aktier som ser billiga ut men fortsätter falla. I vårt fall använder vi momentumrankningen i Börsdata.

De slutliga portföljkandidaterna är alltså bolag som både:

1. Är billiga enligt flera klassiska värderingsmått.

2. Visar starkt kursmomentum, vilket signalerar positiv marknadssyn och potentiell trendförstärkning.

Den här typen av portfölj balanseras vanligen om per kvartal, halvår eller år. I vårt fall har vi valt ett intervall på halvår för den här portföljen.

 

Resultatet: praktisk balans mellan värde och trend

Backtester i den amerikanska marknaden (1950–2009) visade att Trending Value presterade betydligt bättre än både rena värde- och momentumstrategier var för sig. Det intressanta är att den också hade lägre volatilitet än många rena momentumstrategier – troligen för att billiga aktier tenderar att ha lägre nedsidesrisk.

O’Shaughnessy själv kallade det “the best of both worlds”: du köper lågt värderade företag, men bara när marknaden börjar hålla med dig.

Slutsats

Trending Value är i grunden en logisk och datadriven filosofi: köp företag som marknaden felprissatt, men först när de visar tecken på styrka. För investeraren som har tröttnat på att försöka tolka rapporter, grafer och allmänt brus kan detta vara den gyllene medelvägen mellan fundamentalt värde och marknadens trend. Vi återkommer inom kort med hur vår värdeportfölj ser ut i dagsläget.

Utdelningsportföljen 2026, so far...

För den som är intresserad av hur vår utdelningsportfölj ser i ingången på 2026 så är den som följer nedan. Vi har gjort några förändringar i förhållande i samband med att vi succesivt flyttar positioner till Montrose. Det går ju tyvärr inte att flytta kapitalförsäkringar utan det måste ske manuellt. Vi har avvecklat vissa innehav i processen, medan några nya har tillkommit. Nya är bland annat AAK och Coor. Borta är tills vidare Thule, Evolution, Vonovia och Dedicare. Vi sitter också på kassa som ska investeras under januari när Montrose har courtagefritt på KF. Om det blir i till att öka i nuvarande innehav eller i nya återstår att se.

Aktie - Utdelning - Direktavkastning - Bra

samt:
XACT Norden Högutdelande
Aktiespararnas Direktavkastning 

Aktierävens börsår 2025 – en sammanfattning

2025

2025 blev ett överlag positivt år för aktiemarknaden, men med tydliga skillnader mellan olika segment och regioner. På Stockholmsbörsen gick storbolagsindex starkt, medan breda index och mindre bolag hade det betydligt kämpigare. I USA fortsatte den teknikdrivna uppgången, särskilt i Nasdaq 100, men den svenska kronan försvagades rejält mot dollarn, vilket skapade en kraftig motvind för svenska investerare med utländska aktier, vilket vi berört i tidigare​ inlägg.

Under året har även guld och silverpriset fortsatt att utvecklas starkt, vilket gynnat våra positioner i ädelmetallerna som vi byggt upp sedan pandemin.

Våra EFTer har också gjort jobbet att balansera varandra väl. Europe är upp knappt 18%, Latin America har kommit tillbaka starkt med 32%, Asien upp 22%, Emerging Markets 11% och USA blygsamma 3%, medan Indien backat drygt 6%.

Börsutveckling 2025 – viktiga index

På Stockholmsbörsen såg utvecklingen ut så här:​

• OMXS30GI (storbolag): ca +19,0 %

• OMXSGI: +12,3 %

• OMXSPI: ca +8 %

• PLUS Småbolag Sverige Index: +1,35%

I USA var uppgången ännu starkare, särskilt i teknik:​

• Nasdaq 100: ca +22,0 %

• DJ USA (Dow Jones USA): ca +17,4 %

Samtidigt föll dollarn kraftigt mot svenska kronan, med USD/SEK ner, vilket vi såg i det förra inlägget Året i bilder (grafer) - part 2, vilket innebar att svenska investerare med aktier i dollar fick en betydande valutaförlust på avkastningen.​

Aktierävens portföljer – hur gick det?

Våra portföljer har haft en ganska varierad utveckling under 2025, men flera av dem har slagit det breda svenska indexet.

• Portföljer Nordnet: +16,96 % för hela året

• Portföljer Avanza: +8,65 % för hela året

• Portföljer Levler: +18,36 % för hela året

Det är alltså innehaven i Levler som var klart starkast, med en avkastning som ligger över både OMXSGI och OMXS30GI. Det här ska främst tillskrivas det äldsta innehavet i en klassisk depå, Industrivärden som kommit till Levler från gamla Aktiespar. I Levler finns även den aktivt förvaltade globala fonden från Lancelot, eftersom den inte går att handla via Montrose i dagsläget. Portfölj Nordnet presterade också bra tack vare att här finns våra guld och silver ETF:er. De skulle flyttats till Montrose, men det går tydligen inte eftersom det skiljer på "förvaringsplats". I Portfölj Avanza återfinns ännu en stor del av utdelningsportföljen. Detta då den ligger i en KF som inte går att flytta automatiskt utan kräver manuell hantering och courtage avbränningar. Att den hamnade något under det breda indexet, beror förstås på en mer defensiv inriktning - mer bank (bra), mer fastigheter (mindre bra).​

Nyaste portföljen – tre månaders resultat

Våra nyaste portföljer, som vi börjat bygga upp hos Montrose efter sommaren avslutande sammantaget de tre sista månaderna (okt–dec 2025) på plus 2,91 %. Här finns numera en ny (delvis flyttad) utdelningsportfölj, vår Globala ETF-portfölj, samt grunderna till våra systematiska portföljer som vi förhoppningsvis snart kan uppdatera på sidan. Portföljerna är alltså delvis nykonstruerade under året, med dras också med att äldre anskaffningsvärden inte följt med vid flytt och att jag ännu inte fått till den manuella uppdateringen. Särskilt utvecklingen av ETFer underskattas därför kraftigt.

Slutsats – vad 2025 lär oss

2025 visar att det fortfarande är viktigt att ha en tydlig strategi och inte bara följa marknadens mest populära trender. De portföljer som har presterat bäst har ofta haft en tydlig fokus på rätt långsiktigt momentum och sektorer, medan mer defensiva eller breda portföljer har haft det svårare, men då förhoppningsvis med lägre risk. En strategi är heller aldrig bättre än den man väljer att följa eller den man har möjlighet att följa. Från 2025 tar vi med oss behovet av ett mer systematiskt upplägg, som är anpassat till den tid vi för närvarande har möjlighet att avsätta och som gärna får innehålla så få variabler som möjligt. Let's go 2026!​

Året i bilder (grafer) - part 2

Det sägs att räntesänkningarna är över i Europa och därmed i Sverige

Tunga investeringar tvingar upp långräntorna?

Den starka kronan fick konsekvenser för global fonder

Den starka kronan är ju förstås relativt i tiden...