"Rent konkret rekommenderar Danske Bank numera sina kunder i Danmark att ha upp till 5 procent av portföljen i guld. Nyordningen innebär att bankens rådgivare framöver ska kunna lyfta fram och rekommendera investeringar i guld till privatkunder". (EFN)
Inget fel med en inflationshedge, men kanske lite sena på bollen. Lynn Alden drog en lans för guldet strax efter pandemin - tack Lynn!
Grunden är tvådelad:
Först letar vi efter lågt värderade bolag, till exempel via multiplar som pris/vinst, pris/fritt kassaflöde eller pris/försäljning. Poängen är att hitta bolag där marknaden, av någon anledning, inte är beredd att betala särskilt mycket för nuvarande vinster eller kassaflöden.
Därefter väljer vi ut de av dessa billiga aktier som också uppvisar starkt momentum – alltså aktier där priset redan är på väg upp och där marknaden steg för steg börjar uppvärdera bolaget.
Logiken bakom är robust och intuitiv: värdekomponenten ger en säkerhetsmarginal, medan momentumkomponenten hjälper oss undvika klassiska value traps och istället surfa på omvärderingen uppåt. Historiskt har kombinationen värde + momentum slagit både renodlade värde- och momentumstrategier var för sig.
I Aktierävens nuvarande portföljer har vi ett antal innehav som knyter an till den här logiken: bolag som kombinerar låg värdering med prisrörelser som åtminstone börjar peka åt rätt håll. Det här är våra tio aktuella innehav:
Cheffelo
Bokusgruppen
AcadeMedia
Arla Plast
Attendo
NCC B
Byggmax
Cloetta
Cedergrenska
Concejo B
Vi följer upp portföljen halvårsvis (september & mars), och byter då ut de innehav som inte längre kvalar i topp 20. Sedan vi startade portföljen i höstas har Cloetta utvecklats bäst i dagsläget (+24,8%), men det gått sämst för Arla Plats (-17,5%)
Ett inslag i våra nya portföljer är att vi arbetar mer med systematiska och kvantitativa strategier. Fördelarna med den här ingången är att vi flera, men för egen del ser vi främsta att tillvägagångsättet tar bort mycket av den känslomässiga aspekten av investeringarna (så länge vi håller oss till våra modeller), samt att de strategier vi väljer inte kommer kräva att vi följer börsen dagligen och i många fall inte ens på veckobasis. En nackdel är att strategierna kommer uppleva perioder då de går mindre bra och det gäller då att hålla i och hålla ut och tro på att de faktiskt kommer överprestera i längden. Å andra sidan finns det knappast några strategier som fungerar i alla marknader. Den första nya portföljen bygger på en klassisk modell från James O’Shaughnessy, nämligen...
James O’Shaughnessy är en av de mest kända pionjärerna inom kvantitativt investerande. I sin bok What Works on Wall Street (senaste upplagan 2011) analyserade han hundratals strategier baserade på historisk data för att hitta mönster som konsekvent har slagit marknaden. En av hans mest lyckade modeller kallas “Trending Value” – en kombination av klassiskt värdeinvesterande och prismomentum.
Utgångspunkten är en värdescreening där bolag rankas efter flera attraktiva värderingsmått – istället för att bara använda P/E. O’Shaughnessy argumenterar för att man ökar robustheten genom att kombinera flera faktorer, eftersom enstaka nyckeltal ofta kan luras av cykliska effekter eller redovisningsteknik.
Han använde sex centrala värdemått:
Pris/försäljning (P/S)
Pris/bokfört värde (P/B)
Pris/kassaflöde (P/CF)
Pris/vinst (P/E)
EV/EBITDA
Direktavkastning eller ännu hellre Shareholder Yield, dvs direktavkastning + återköp
Bolagen får en värderankning genom att summera deras relativa placering på varje mått. Ju lägre sammanlagd rang, desto billigare aktie. Det här kan vi göra genom att använda Börsdata och Excel.
Därefter sker en momentumfiltrering: Från de billigaste cirka 10-20% av bolagen väljs de som har haft bästa prisutvecklingen de senaste 6 och 12 månaderna. Syftet är att undvika så kallade “värdefällor” – aktier som ser billiga ut men fortsätter falla. I vårt fall använder vi momentumrankningen i Börsdata.
De slutliga portföljkandidaterna är alltså bolag som både:
Är billiga enligt flera klassiska värderingsmått.
Visar starkt kursmomentum, vilket signalerar positiv marknadssyn och potentiell trendförstärkning.
Backtester i den amerikanska marknaden (1950–2009) visade att Trending Value presterade betydligt bättre än både rena värde- och momentumstrategier var för sig. Det intressanta är att den också hade lägre volatilitet än många rena momentumstrategier – troligen för att billiga aktier tenderar att ha lägre nedsidesrisk.
O’Shaughnessy själv kallade det “the best of both worlds”: du köper lågt värderade företag, men bara när marknaden börjar hålla med dig.
Trending Value är i grunden en logisk och datadriven filosofi: köp företag som marknaden felprissatt, men först när de visar tecken på styrka. För investeraren som har tröttnat på att försöka tolka rapporter, grafer och allmänt brus kan detta vara den gyllene medelvägen mellan fundamentalt värde och marknadens trend. Vi återkommer inom kort med hur vår värdeportfölj ser ut i dagsläget.
samt:
XACT Norden Högutdelande
Aktiespararnas Direktavkastning
2025 blev ett överlag positivt år för aktiemarknaden, men med tydliga skillnader mellan olika segment och regioner. På Stockholmsbörsen gick storbolagsindex starkt, medan breda index och mindre bolag hade det betydligt kämpigare. I USA fortsatte den teknikdrivna uppgången, särskilt i Nasdaq 100, men den svenska kronan försvagades rejält mot dollarn, vilket skapade en kraftig motvind för svenska investerare med utländska aktier, vilket vi berört i tidigare inlägg.
Under året har även guld och silverpriset fortsatt att utvecklas starkt, vilket gynnat våra positioner i ädelmetallerna som vi byggt upp sedan pandemin.
Våra EFTer har också gjort jobbet att balansera varandra väl. Europe är upp knappt 18%, Latin America har kommit tillbaka starkt med 32%, Asien upp 22%, Emerging Markets 11% och USA blygsamma 3%, medan Indien backat drygt 6%.
På Stockholmsbörsen såg utvecklingen ut så här:
OMXS30GI (storbolag): ca +19,0 %
OMXSGI: +12,3 %
OMXSPI: ca +8 %
PLUS Småbolag Sverige Index: +1,35%
I USA var uppgången ännu starkare, särskilt i teknik:
Nasdaq 100: ca +22,0 %
DJ USA (Dow Jones USA): ca +17,4 %
Samtidigt föll dollarn kraftigt mot svenska kronan, med USD/SEK ner, vilket vi såg i det förra inlägget Året i bilder (grafer) - part 2, vilket innebar att svenska investerare med aktier i dollar fick en betydande valutaförlust på avkastningen.
Våra portföljer har haft en ganska varierad utveckling under 2025, men flera av dem har slagit det breda svenska indexet.
Portföljer Nordnet: +16,96 % för hela året
Portföljer Avanza: +8,65 % för hela året
Portföljer Levler: +18,36 % för hela året
Det är alltså innehaven i Levler som var klart starkast, med en avkastning som ligger över både OMXSGI och OMXS30GI. Det här ska främst tillskrivas det äldsta innehavet i en klassisk depå, Industrivärden som kommit till Levler från gamla Aktiespar. I Levler finns även den aktivt förvaltade globala fonden från Lancelot, eftersom den inte går att handla via Montrose i dagsläget. Portfölj Nordnet presterade också bra tack vare att här finns våra guld och silver ETF:er. De skulle flyttats till Montrose, men det går tydligen inte eftersom det skiljer på "förvaringsplats". I Portfölj Avanza återfinns ännu en stor del av utdelningsportföljen. Detta då den ligger i en KF som inte går att flytta automatiskt utan kräver manuell hantering och courtage avbränningar. Att den hamnade något under det breda indexet, beror förstås på en mer defensiv inriktning - mer bank (bra), mer fastigheter (mindre bra).
Våra nyaste portföljer, som vi börjat bygga upp hos Montrose efter sommaren avslutande sammantaget de tre sista månaderna (okt–dec 2025) på plus 2,91 %. Här finns numera en ny (delvis flyttad) utdelningsportfölj, vår Globala ETF-portfölj, samt grunderna till våra systematiska portföljer som vi förhoppningsvis snart kan uppdatera på sidan. Portföljerna är alltså delvis nykonstruerade under året, med dras också med att äldre anskaffningsvärden inte följt med vid flytt och att jag ännu inte fått till den manuella uppdateringen. Särskilt utvecklingen av ETFer underskattas därför kraftigt.
2025 visar att det fortfarande är viktigt att ha en tydlig strategi och inte bara följa marknadens mest populära trender. De portföljer som har presterat bäst har ofta haft en tydlig fokus på rätt långsiktigt momentum och sektorer, medan mer defensiva eller breda portföljer har haft det svårare, men då förhoppningsvis med lägre risk. En strategi är heller aldrig bättre än den man väljer att följa eller den man har möjlighet att följa. Från 2025 tar vi med oss behovet av ett mer systematiskt upplägg, som är anpassat till den tid vi för närvarande har möjlighet att avsätta och som gärna får innehålla så få variabler som möjligt. Let's go 2026!
