September: Börsen höll emot – men svängningarna ökade

En kanske för tidig summering av månaden september, en månad som ofta brukar tillhöra de svagare.  Efter en försiktig inledning tog köparna tillbaka initiativet under månadens andra halva, och storbolagsindexet OMXS30 stod den 25 september på 3 295 punkter. Det motsvarade en uppgång på 0,73 procent för dagen och cirka 0,6 procent för månaden enligt tillgängliga marknadsdata.

Flera faktorer präglade handeln under september:

• Räntor och centralbanker: Marknaden fortsatte att väga utvecklingen för inflation, räntor och framtida penningpolitik mot bolagens vinstutsikter.

• Geopolitik: Förhoppningar om diplomatiska framsteg i Mellanöstern bidrog stundtals till bättre riskaptit, medan oljepriset fortsatte att skapa osäkerhet.

• AI och teknik: Förnyad optimism kring AI-sektorn gav stöd åt teknikaktier och bidrog till en stark börsdag den 22 september.
• Sektorsrotation: Industri och teknik gick starkt under flera handelsdagar, medan energi och telekom periodvis hamnade under press.

Aktierävens slutsats

September kan hittills beskrivas som en månad där börsen kämpade sig tillbaka efter en svag inledning. OMXS30 handlades nära rekordnivåerna under perioden, men rörelserna mellan enskilda handelsdagar blev stora. Det visar att marknaden fortfarande är positiv i grunden, men också känslig för räntor, geopolitik, oljepris och värderingar inom tekniksektorn. 

Just räntan ser oroande ut på många marknader. Den svenska riksbanken ser också ut att ligga efter i sina höjningar, vilket även återspeglar sig i att kronan visar svaghet. För långsiktiga investerare är lärdomen densamma som vanligt: enskilda börsdagar säger begränsat om den långsiktiga utvecklingen. 

Till veckan är det förutom de månadsvisa ombalanseringarna, även tid att uppdatera portföljen Trendande Värde, som i dagsläget innehåller 

Uppdatering: Humana sålt och ny portfölj på gång

Vi har sålt innehavet i Humana ur portföljen Trendande Värde med anledning av det pågående uppköpsförfarandet. Samtidigt ser vi fram emot att inom kort kunna presentera en ny, kvantitativ amerikansk portfölj.

Bakgrund: Varför vi lämnar Humana

Beslutet att sälja Humana grundar sig i det rekommenderade offentliga uppköpserbjudande från Ambea som pågår just nu. Acceptfristen löper fram till den 30 september 2026, och därefter väntas utbetalning av vederlag ske omkring den 8 oktober.

För Trendande Värde innebär uppköpet att aktien inte längre handlas som ett fritt, oberoende bolag. Genom att realisera innehavet nu säkrar vi värdet och frigör kapital för nya möjligheter. Humana har varit ett bra innehav som bidragit drygt 40% exklusive utdelning. Portföljen står också för ombalansering inom kort.

Nästa steg: Kvantitativ amerikansk portfölj?

Vi fokuserar också på lanseringen av en ny portfölj: en kvantitativ amerikansk portfölj. Målet är en relativt enkel systematisk strategi som utnyttjar datadrivna modeller för att identifiera attraktiva bolag på den amerikanska marknaden.

Vi arbetar för närvarande med att färdigställa metodik och regelverk för portföljen och hoppas kunna introducera den för er inom kort. Mer information om strategi, riskprofil och förväntad avkastning kommer att presenteras så snart allt är på plats.

Månadens rebalanseringar i de globala portföljerna

Efter sommaren är det dags att se över de globala portföljerna. Månadens förändringar är begränsade, men modellerna ger ändå några tydliga signaler. Global Momentum lämnas oförändrad, Mean Reversion ökar exponeringen mot tillväxtmarknader och Dual Momentum går tillbaka in i globala aktier efter en kort period i räntebärande.

Global Momentum: ingen förändring

Portföljen behåller därför sina nuvarande innehav och vikter.

Strategin bygger på att följa de marknader och tillgångsslag som uppvisar starkast relativ utveckling. När signalbilden är oförändrad finns det ingen anledning att göra justeringar enbart för att månadsskiftet infaller. Att stå kvar i befintlig position är också ett aktivt beslut – särskilt i en modell som ska följa trender över tid och undvika onödig omsättning. USA utmanar visserligen, men når inte upp till gränsvärdet om att slå nuvarande innehav med två procentenheter.

Mean Reversion: ökad exponering mot tillväxtmarknader

I Mean Reversion-portföljen ökar vi investeringen i Vanguard Emerging Markets Stock Index Fund.

Mean reversion-strategin utgår från att marknader som på kortare sikt utvecklats svagt ibland kan ha bättre förutsättningar att återhämta sig. Det innebär inte att varje nedgång automatiskt är ett köptillfälle, men modellen letar efter situationer där den relativa utvecklingen talar för en rekyl eller återgång mot ett mer normalt läge. Ökningen beror inte på att marknaden gått sämst, men efter att andra ETF:er fyllts på, samtidigt som EM bromsat utvecklingen har dess portföljvärde laggat. 

Ökningen i tillväxtmarknader innebär samtidigt en högre risknivå. Emerging markets påverkas bland annat av valuta, råvarupriser, räntor, geopolitik och konjunkturutveckling. 

Dual Momentum: tillbaka in i globala aktier

Dual Momentum-portföljen återinvesterar nu i DNB Global Indeks/Montrose Global 125

Under en kortare period har portföljen varit placerad i räntebärande tillgångar. Bakgrunden var att konjunktursignalen försvagades, vilket gjorde det mer försiktigt att tillfälligt minska aktieexponeringen.

Efter sommaren är OECD:s ledande konjunkturindikator, OECD CLI, åter över 0,5. Det innebär att den signal som Dual Momentum använder för att bedöma konjunkturläget åter har förbättrats tillräckligt för att portföljen ska investera i aktier igen. Därför går kapitalet tillbaka in i DNB Global Indeks som relativt USA presterat något bättre senaste 12 månader..

Dual Momentum kombinerar två perspektiv: dels marknadens relativa momentum, dels en övergripande konjunktursignal. Tanken är att delta när både marknadsutvecklingen och det ekonomiska läget ger ett mer konstruktivt stöd, men att kunna inta en försiktigare position när förutsättningarna försämras.

Sammanfattningsvis

Global Momentum - Ingen förändring

Mean Reversion - Ökar i Vanguard Emerging Markets Stock Index Fund

Dual Momentum - Återinvesterar i DNB Global Indeks efter en kort period i räntebärande

Månadens rebalanseringar speglar därmed tre olika modellbeteenden: Global Momentum följer den rådande trenden utan justering, Mean Reversion utnyttjar en relativt svag utveckling i tillväxtmarknader och Dual Momentum reagerar på en förbättrad konjunktursignal genom att återgå till globala aktier.

Marknadsreflektion och nya innehav i utdelningsportföljen

Börsen har under sensommaren präglats av osäkerhet kring ränteläget och en blandad konjunkturbild, vilket skapat både risk och möjligheter för långsiktiga aktiesparare. I den miljön väljer jag att gå in med två nya innehav – Fastpartner D och Axfood – samt att öka i Barrick Mining för att balansera portföljen med stabil kassaflödesgenerering och råvaruexponering.

Fastpartner D – stabilt fastighetsbolag med stark ägarstruktur
Fastpartner är ett noterat fastighetsbolag med fokus på förvärv och förvaltning av kommersiella fastigheter, främst i tillväxtregioner. Bolaget har en mycket stark ägarstruktur där huvudägaren Sven-Olof Johansson kontinuerligt ökar sitt innehav, vilket signalerar stort förtroende för bolagets strategi och värdeskapande. Med en solid balansräkning och attraktiv avkastning på förvaltat kapital passar Fastpartner D väl som en stabil bas i portföljen.

Axfood – defensiv dagligvaruaktör med omställningspotential
Axfood är en defensiv aktör i dagligvaruhandeln med starka varumärken som Willys och Hemköp. Bolaget har nyligen fått köprekommendationer från både Aktiespararna (riktkurs 290 kr) och Danske Bank (riktkurs 275 kr), vilket pekar på att marknaden ser värde i den pågående omställningen och effektiviseringen. Trov kortsiktig volatilitet bömer vi att Axfood erbjuder en bra risk/reward på längre sikt, särskilt i en osäker makromiljö där konsumenterna prioriterar prisvärda alternativ.

Dessutom arbetar en av smårävarna extra på Willys, så nu dubblar vi inkomsten...

Vår FA i Hitta kursvinnare vid 6% försäljningsökning, PE 30-5 och vinstmarginal cirka 4% (idag kurs 247 kr).

Ökning i Barrick Mining – guld som portföljförsäkring
Barrick Mining är en av världens största guldproducenter med en diversifierad portfölj av gruvor och ett fokus på kapitaldisciplin. Att öka innehavet i Barrick Mining fungerar som en naturlig portföljförsäkring mot geopolitisk oro och potentiell inflation, samtidigt som bolaget genererar starkt kassaflöde vid dagens guldpriser. I tider av osäkerhet blir guldrelaterade tillgångar alltmer intressanta som en del av en balanserad portfölj.

Sammanfattningsvis
Med Fastpartner D och Axfood får portföljen två nya, kvalitativa innehav med tydliga kassaflöden och långsiktig potential, medan ökningen i Barrick Mining stärker skyddet mot makrorisker. Strategin är att bygga en robust portfölj som tål olika väderlek – oavsett om konjunkturen vänder upp eller ner.

Ser vi intressanta tecken från månadens ombalanseringar?

Rapportperioden har nu gått in i sin slutfas, och bilden som växer fram är både nyanserad och intressant ur ett kvantitativt perspektiv. Trots höga förväntningar har utfallet varit blandat, där bolag med starka prisimpulser inför rapport ofta haft svårt att överraska ytterligare uppåt. Samtidigt har vi sett flera exempel på klassisk mean reversion där svagare aktier studsar på ”tillräckligt bra” rapporter. Nedan syns exempelvis Truecaller på väg mot 200 EMA.

Makromässigt ligger fokus fortsatt på räntor och inflationsdata, men marknaden har i stor utsträckning redan diskonterat en stabiliserad räntebana. Det har skapat en miljö där bolagsspecifika faktorer åter får större genomslag, något som förhoppningsvis gynnar systematiska strategier.

Ett tydligt tema denna rapportperiod är att momentum inte belönats lika konsekvent som tidigare under året. Flera högpresterande aktier har mötts av vinsthemtagningar, trots att rapporterna i absoluta termer varit starka.

Månadens ombalanseringar

Den mest framträdande förändringen är en ökad exponering mot USA inom "mean reversion"-strategin. Efter en period av relativ svaghet i vissa segment av den amerikanska marknaden har flera aktier fallit, vilket bidragit till att vår USA ETF är den EFT som vid månadsslutet haft lägst värde och därmed får månadens investering. Det betyder inte att det är den ETF som utvecklats sämst. Tvärtom är det EFT:en med bäst utveckling (+51%) sedan portföljstarten.

Den globala trendföljande portföljen lämnas däremot oförändrad denna månad. Emerging Markets är visserligen utmanad och passerad, men inte med de två procentenheter som krävs för ett byte, vilket innebär att vi förutom EM ligger kvar i Asien och Japan. Får se om det står sig även nästa månad nu när det börjar skaka lite.

I vår Dual Momentum portfölj gick vi nyligen över i räntebärande, närmare bestämt AMF Kort. Detta eftersom OECD CLI kom in under 0,5, vilket enligt strategin innebär kort eller lång ränta och just nu har kort bättre snitt momentum jämfört lång. Något märkligt är att OECD visar ett CLI under 0,5 för flera månader bakåt. Det verkar alltså att man justerat detta i efterhand? Nu kommer för övrigt inga siffor därifrån förens en bit in i september, så ränteplaceringen kommer stå sig ett tag. Sen kan man ju alltid fundera på om en sämre konjunktur är i annalkande?

Sammanfattande reflektion

Vi tycks befinna oss i en marknad där dispersionen ökar – skillnaden mellan vinnare och förlorare blir större, och reaktionerna mer selektiva.

Fler aktier i portföljen "Trendande Kvalitet"

För att dels inte behöva hantera alla våra portföljer samtidigt, dels för att inte drabbas av kortsiktiga svängningar sprider vi inköpen till olika perioder under året. I juli rebalanseras hälften av portföljen Trendande Kvalitet. Nu är det ju här en portfölj under uppstart, så den här sommaren handlar det om att komplettera de köp vi gjort tidigare och fylla portföljen med maximala 10 innehav.

Förutom momentum utgår portföljen från F-score, Kassaflöde och EV/EBIT. Du kan läsa mer om upplägget här - Trendande Kvalitet

Kanske inte det bästa att göra köpen mitt i en rapportperiod? Får fundera på det. Å andra sidan kan ju rapporter gå åt båda håll.

Hur som helst, de aktier som kvalade in blev nedanstående. Lägger med den genomsnittliga riktkursen bland analytiker, där sådan finns. Kan vara kul som jämförelse när det är dags för rebalansering.

Midsona B (Saknas)

Vuxen Group (Saknas)

Railcare (Saknas)

Clas Olson (417 kr)

Instalco (48,50 kr)

Övriga tidigare innehav är Studsvik, Sandvik, Attendo, FM Mattsson och Tagmaster. Där den första presterat sämst och den sista bäst så här långt. De aktierna rebalanseras för övrigt om tre månader. Portföljen är upp 1% sedan start och laggar sitt jämförselindex OMXS PI som är upp 3% under aktuell period.

HUR BLIR DET MED KÄRNKRAFTEN?

Fler utdelningsbolag under lupp...

Vi fortsätter att testa några av aktierna i utdelningsportföljen i Hitta Kursvinnare för att se potentialen på fem års sikt. Samtidigt är ju vårt främsta mål att de här aktierna ska fortsätta att leverera bra utdelningar!

Loomis. Vi antar en vinstmarginal i enlighet med snittet, dvs cirka 8% och en försäljningstillväxt om i snitt 10%. P/E varierar normalt mellan 10-20. Lägsta kurs har de senaste tre åren varit 252 kr.

Vi får då köp upp till 478 kr och en riktkurs på 704 kr. Idag (526 kr) innebär det behåll.

Coor. Vi hoppas försäljningen kan öka med 5% i snitt (trögt senaste åren) och att vinstmarginalen åtminstone håller sig till snittet 2,4%. Snittet för P/E är relativt högt, men vi nöjer oss med ett intervall på 10-30. Lägsta utdelningsrelaterade kurs är 33,5 kr.

Vi får då köp upp till 54 kr och långsiktig riktkurs på 74 kr.

Tele2. Har varit på dekis sedan Q1:an. På den här marknaden är det i dagsläget svårt att hitta någon försäljningstillväxt att tala om. Vi får hoppas på att vinsten kan ökas på andra sätt. Kan man prestera 10% per år?

Med P/E mellan 10-25 och en lägsta kurs de senaste tre åren på 82 kr, så får vi köp upp till 143 kr och riktkurs på 205 kr. Senast betalt var cirka 165 kr.

Tieto. Har några svåra år bakom sig, men kanske är på rätt spår igen. Kan man möjligen växa försäljningen några procent framöver (5%) och återgå till en marginal om 8%? P/E rör sig historiskt mellan 10-20 och kursen har som lägst varit nere på 158 kr senaste åren.

Vi får då köp till strax under 200 kr och riktkursen är 235 kr. 

 

Påbörjar en analys av utdelningsportföljen

Senast aviserade vi lite nyheter i utdelningsportföljen. Av olika skäl föll inte köpen på plats, men vi fortsätter bevakningen. Men ett köp fick vi till genom att addera Fastpartner D. "Obligationsaktien" föll tillbaka i slutet på juni och direktavkastningen kändes som ett bra bidrag till portföljens kassaflöde.

Regndagar som idag är också en bra tid att se över potentialen för aktuella innehav i utdelningsportföljen. Först ut är AAK och Bilia.

AAK befinner sig sedan en tid tillbaka i en negativ trend och marknaden var tydligt besvikna på sommarens rapport. Om vi likt Carnegie tror på att bolaget kan skapa åtgärder som gör att vi får en vinstutveckling på 10% om året, så blir aktien köpvärd upp till 307 kr på 5 års sikt. Vi tänker oss då ett p/e mellan 15-30 och med långsiktig riktkurs om 472 kr.

Bilia har gått sidledes i flera år, men har på senare tid rört sig mot den övre delen av trendkanalen. Om vi utgår ifrån att Bilia kan närma sig 10 års snittet för vinstmarginal och försäljningsutveckling blir aktien i köpzon till 161 kr och den långsiktiga riktkursen 215 kr. Vi har dock utgått från det traditionella p/e intervallet för Bilia om 5-15, medans aktien betalats upp till drygt 20 de senaste åren.

 Mer regn ger förhoppningsvis fler analyser...

Rotation i global portföljen: Från USA till Japan – och ökad exponering mot Europa

Händer det saker under ytan i den globala aktiemarknaden just nu? De senaste månadernas utveckling signalerar ett skifte som vi i Aktierävens globala momentumportfölj nu agerar på.

USA är kvar i fotbolls VM. Det är inte Japan. Men i den globala portföljen ersätts USA av Japan den här månaden. I vårt sammansatta momentum snittar Japan numera minst 2 procentenheter bättre än USA och kvalar därför in på topp tre.

Stabilt kvar i portföljen finns samtidigt E.M. och Asien. Tydligt att momentum just nu pekar österut.

Vi kan också notera att guldet som länge var i topp (men som vi i dagsläget inte inkluderar i den här portföljen) fallit raskt den senaste tiden och återfinns med negativa siffror i botten av rankingen.

Under en längre tid har USA varit den självklara motorn i globala aktieportföljer, drivet av stark tillväxt, AI-tema och kapitalflöden. Men momentum är per definition dynamiskt – och just nu ser vi tydliga tecken på att USA tappar relativ styrka.

Det finns förhoppningsvis flera skäl till att Japan driver, exempelvis bolagsreformer och fokus på kapitalallokering, men det går inte att komma ifrån en svag yen som bör gynna exportbolag.

Europa: Mean reversion-case
Parallellt med momentumstrategin kör vi en ETF-portfölj baserad på typ "mean reversion" – alltså att den marknad som underpresterat och där värderingarna pressats.

Efter en period av svag utveckling, politisk osäkerhet och lägre tillväxtförväntningar handlas många europeiska marknader till rabatt jämfört med USA. Samtidigt ser vi tecken på stabilisering i både konjunkturdata och vinstförväntningar.

Att vi köper Europa i ETF-portföljen beror dock helt på att den just nu sladdat mest värdemässigt i portföljen. Det är dock inte detsamma som att den över tid gått sämst, snarare ligger vi + 29 procent.

Två strategier – två logiker

Det är viktigt att förstå att de här två portföljerna arbetar med olika logiker:

Momentumportföljen:
- Följer styrka
- Rider trender
- Säljer det som tappar fart

Mean reversion-portföljen:
- Köper svaghet
- Letar värde
- Positionerar för återhämtning

Det ger diversifiering inte bara i tillgångar, utan i själva strategin. Det handlar inte om att ha rätt. Det handlar om att följa det som fungerar.

Inledningen på semestern har också bjudit på lite nya inslag i utdelningsportföljen, vilket vi får återkomma till i nästa inlägg.

Hur har portföljerna gått fram till midsommar?

Semestern närmar sig och det kan vara idé att göra en avstämning när vi nu börjar närma oss halvårsskiftet. En fördel med våra kvantitativa strategier är att vi inte behöver följa börsen på daglig basis. Inte ens veckovis om vi inte vill, utan det räcker i princip med en avstämning månadsvis och viss modeller ser vi ju bara över placeringarna en gång om året. 

I hängmattan kan vi alltså nöja oss med att läsa en spännande deckare om vi skulle vilja.

Börjar vi i den icke kvantitativa utdelningsportföljen som ännu delas mellan Montrose och Avanza (pga. att kapitalförsäkring kräver försäljningar för att flyttas), så har vi ökat 6,2% respektive 7,0% jämfört med OMX Nordic GI på cirka +7%. Vi noterar också att båda portföljerna tappat cirka 3 procentenheter på bara någon vecka.

Trendande Värde var upp nära 14% i maj, men är nu också nere på +7%. OMX PI ligger på 5% enligt Hitta Kursvinnare. Trendande Kvalitet visar +3% sedan start i april.

Inom våra globala portföljer är OECD cpi upp +7% sedan starten i april och Trendande Globalt visar +25% sedan januari.

Sett till aktier så tillhör Cheffelo, Tagmaster och Telia några av de bästa bidragsgivarna i de olika portföljerna, medan Byggmax, Studsvik och Biogaia utvecklats i fel riktning.

I den breda utdelningsportföljen har Equinor och Bilia tillhört de bättre, medan Novo Nordisk fortfarande släpar trots viss återhämtning de senaste månaderna. 

Dual Momentum ligger kvar i global fonden

Data från OECD presenteras med viss eftersläpning från månadsskiftet. Vi finner då att Global OECD CLI  Diffusion index fortsatt ligger över 50%, vilket innebär att vi ska stanna kvar i aktier. 

Vår fond för S&P 500 (DNB Global) har i 12 månaders momentum samtidigt passerat motsvarande för World index (Storebrand), men inte med minst de två procentenheter. Följaktligen ligger vi kvar i även kommande månad. Vi har även noterat Montrose nya prisvärda globalfond och när vi ökar insatsen i strategin kan nya pengar komma att gå dit.

Här kan du läsa mer om tankarna bakom portföljen Globalt Momentum

Nya aktier i den trendande utdelningsportföljen

I vår trendande utdelningsportfölj - "Trending dividende" som vi avser att uppdatera årsvis, men där vi delat uppdateringen till två tillfällen per år har vi nu adderat ytterligare aktier. Ambitionen var ytterligare fem aktier, men eftersom vi inte kunnat hitta fem som uppfyller våra kriterier och som vi inte redan äger i andra portföljer fick vi nöja oss med tre nya i dagsläget (då avvek vi ändå lite från kriterierna). Vi återkommer månadsvis för att eventuellt fylla på med de resterande.

De nya tillskotten är Bravida, Biogaia och Hoist. Den sista har inte riktigt eftersökt stabilitet i utdelningen, men fick ändå komma med. Vi önskar bolagen lycka till och vi ses på nytt nästa sommar...

Ombalanseringar i portföljerna inför juni

Ny månad och dags att se åter se över vissa av våra portföljer.

Trogen följare vet att vi ombalanserar våra olika portföljer med lite olika intervaller, månadsvis, kvartalsvis, halvårsvis eller endast en gång om året.

Vår ETF-portfölj benämnd även "mean reversion" köper den region som har lägst värde när månaden tagit slut. Den här månaden faller "lotten" på Latin America. Det är dock inte detsamma som att den ETFen utvecklats sämst sedan start, utan har sedan starten gått upp drygt 19%. Sämst är istället Indien (som fick tillskott förra månaden) med - nära 5%. Totalt bäst är Asia Pacific med + 51%.

Vi fyller också på i Storebrand Global Multifactor.

Slutligen tittar vi på momentum för Global Trendföljning (där vi investerar i topp tre). Vi noterar att vårt sammansatta momentum åter placerar Asien samt Emerging Markets i topp. Sverige har dock, framförallt efter blygsamma sista tre månader, tvingats vika ner sig och blivit passerat av både USA och Japan. USA är dock den starkaste av de två och vi placerar följaktligen om i den riktningen. 

Guld eller snarare vår referens AuAg Gold Rush har ännu störst uppgång över 12 månader (52%), men har tappat rejält i sammansatt momentum efter att gått -22% senaste tre månaderna.

Vi kan också konstatera att Global Trendföljning tillhör vår starkaste portfölj i år med en uppgång på 20% .

Det har också blivit tid att ta in lite nya innehav i vår portfölj Trendande Utdelning, vilket vi förhoppningsvis återkommer till under veckan.

Run It Hot - Marknaden är felpositionerad?

Alfonso Peccatiello eller Alf delgav i veckan sin aktuella makrosyn. Vi låter ju numera främst olika momentum visa oss vägen, men vi har ju även alternativa investeringar under huven. Dessutom är det alltid uppfriskande med olika syner på åt vilket håll ekonomin ska ta vägen. Så här tolkade vi Alf.

Flera framåtblickande indikatorer pekar nu i samma riktning: den amerikanska nominella tillväxtcykeln håller på att accelerera igen. Justerat för inflation ligger den primära finanspolitiska stimulansen i USA högre än motsvarande period 2024–2025. Samtidigt fortsätter den globala “money printing”-takten i realekonomin att vara hög – i nivå med 2025. Det här drivs av två saker: 

• Stora budgetunderskott (G20)
• Kreditexpansion kopplad till AI-investeringar

Det är alltså inte centralbanker som driver detta – utan finanspolitik och privat kredit. Kombinationen är kraftfull. Vidare tyder ledande indikatorer också på att den amerikanska arbetsmarknaden har stabiliserats. Med en arbetskraftstillväxt nära noll krävs det inte mycket efterfrågan för att skapa en positiv spiral. Det är exakt det vi kan vara på väg in i nu.

En starkare arbetsmarknad innebär uppåtrisker för löner. Men utgångsläget är viktigt: löneinflationen är fortfarande relativt låg.

Det här talar för ett scenario med stigande nominell tillväxt och viss inflationspress – men inte någon okontrollerad inflationschock.

Marknaden prissätter en relativt hög sannolikhet för räntehöjningar i december

Fed borde alltså höja, givet; starkare tillväxt, stabil arbetsmarknad, inflationsrisker på marginalen. Men kommer inte att göra det. Verkligheten är mer politisk. För att få igenom en höjning krävs i praktiken 7 röster. Det ser svårt ut.

Sammantaget - Run it hot

• USA:s penningtillväxt accelererar
• Global likviditet är fortsatt stark
• Nominell tillväxt ökar
• Arbetsmarknaden vänder upp
• Fed agerar inte tillräckligt snabbt

Det skulle i så fall innebära ett klassiskt “run it hot”-scenario.

Inte 70-talsinflation – men tillräckligt för att påverka tillgångspriser rejält 

Vad funkar historiskt?
Alf prognos utifrån sin 40-åriga backtest är att denna miljö pekar mot:

Högriskaktier: small cap, value, emerging markets
Cykliska råvaror: koppar, silver (och även guld)
Valutor: lång cykliskt, kort defensivt (t.ex. ZAR/JPY)
Räntor: brantare kurva, kort långa obligationer

Det intressanta menar Alf är samtidigt att ingen äger det. Narrativet just nu är att AI dominerar aktier och råvaror “går ingenstans”. Det är exakt den typen av ensidig positionering som brukar skapa möjligheter. Vad kan stoppa scenariot? Den uppenbara risken: geopolitik och energiflöden. Om konflikten kring Hormuz eskalerar och energimarknaden låser sig – då faller mycket av caset.

Men om energiflöden normaliseras? Run It Hot!

Vad krävs av Sivers Semiconductors?

Årets meme-aktie på den svenska börsen antar vi utgörs av Sivers.

Företaget och aktien har aldrig visat vinst, men den saken ska det tydligen (enligt många småsparare) snart bli ändring på?

Hur som helst gjorde vi experimentet att i Hitta Kursvinnare försöka ta fram ett scenario när dagens värdering 72,90 kr skulle anses rimlig i HK. Det här kan ju göras genom lite olika antaganden och eftersom vi är föga insatta i vilka scenarier företaget eller de i övrigt positiva tänker sig, försöker vi finna någorlunda rimliga gissningar.

P/e tal kan ju ta sig tresiffriga nivåer, men vi nöjer oss med ett spann på mellan 25-75.

Ett snitt på vinstmarginalen för liknande företag (semiconductors) ser ut att hamna omkring 30, men vi behöver högre nivåer för att nå värderingen och landar därför på en framtida vinstmarginal om 50...

Till det kommer att försäljningen behöver öka och med ovanstående antaganden innebär det en försäljningsökning om 50% per år. Senaste kvartalet ökade försäljningen med 5%, medan nettoomsättningen för helåret ökade 25%, så med fler försäljare på ingång så kanske det målet är rimligt.

Vad som tycks fattas mest är att få bättre betalt? Hursom, med våra offensiva antaganden landar vi då i följande...

    

Asien drar, men Indien laggar i "Mean Reversion-portföljen"

Världsekonomin fortsätter att balansera på en ganska märklig lina just nu. På ytan ser mycket stabilt ut,  arbetsmarknaderna är relativt starka, inflationen har kommit ner från sina toppar och centralbankerna var på väg mot räntesänkningar, men har nu fått tänka om. Samtidigt finns det en tydlig underström av osäkerhet.

Tillväxten är ojämnt fördelad. USA tuggar på bättre än väntat, Europa släpar efter, och i Asien ser vi en tydlig splittring mellan olika regioner. Kina brottas fortsatt med strukturella problem, medan andra delar av Asien visar betydligt mer styrka.

Det är i sådana här miljöer som kvantitativa strategier verkligen får visa sitt värde. Istället för att försöka gissa vart makron är på väg härnäst, låter man data och relativ utveckling styra besluten.

I vår Mean Reversion-portfölj syns det här väldigt tydligt just nu.

Asien/Pacific ex Japan ligger i topp. Det är en region som kanske inte alltid får mest uppmärksamhet, men som nu har haft en stark relativ utveckling. Det är intressant, eftersom det ofta är just sådana “bortglömda” regioner som kan överraska när kapital börjar rotera.

I andra änden hittar vi Indien.

Indien har varit en av de starkaste marknaderna globalt under en längre period, både fundamentalt och prismässigt. Men just därför är det kanske inte så konstigt att den nu laggar i vår modell. Mean reversion bygger ju i grunden på att det som gått starkt tenderar att svalna, medan eftersläntrare får en chans att komma ikapp.

Och det är precis det vi ser nu.

Indien är den marknad – och den ETF – som just nu rankas lägst i portföljen. Det gör också att det åter blev månadens insättning. Det kan kännas lite kontraintuitivt att köpa det som går sämst, särskilt när narrativet kring Indien fortfarande är väldigt starkt. Men det är just i den dissonansen som strategin hittar sina möjligheter.

Det handlar inte om att tro att Indien är “dåligt”, utan snarare om att priset relativt utvecklingen just nu är svagare än på andra håll.

På sikt tenderar sådana obalanser att jämnas ut.

Och det är exakt den processen jag vill fånga.

Dual Momentum - Ett smartare vägval i marknaden?

Att kombinera olika typer av signaler är ofta det som tar en strategi från “bra” till “robust”. Dual Momentum (från bland annat Gary Antonacci's bok "Dual Momentum Investing: An Innovative Approach for Higher Returns with Lower Risk") är en välkänd metod för att välja vinnare och undvika förlorare, men vad händer om vi lägger till en makroekonomisk dimension i själva vägvalet?

Grzegorz har visat på en modell som använder OECD CLI (Composite Leading Indicator) istället för exempelvis rent momentum eller ett glidande medelvärde för att bestämma om vi ska vara i marknaden eller gå defensivt till räntebärande.

Dual Momentum bygger på två enkla men kraftfulla principer

- Absolut momentum: Investera bara i tillgångar som haft positiv avkastning över en viss period.
- Relativ momentum: Välj de tillgångar som gått bäst jämfört med andra alternativ.

Ett klassiskt exempel är att välja mellan aktiemarknader (t.ex. USA vs globalt ex-USA) och samtidigt ha en “säker hamn” (t.ex. räntor) om momentumet är negativt.

Problemet? Dual Momentum är helt bakåtblickande. Den reagerar på vad som redan hänt — inte vad som är på väg att hända.

OECD CLI är istället en ledande signal. OECD:s Composite Leading Indicator (CLI) är designad för att ge en tidig signal om konjunkturens riktning. Den bygger på flera komponenter, som:

- Orderdata
- Konsumentförtroende
- Industriproduktion
- Finansiella indikatorer

Kort sagt: CLI försöker svara på frågan “är ekonomin på väg att accelerera eller bromsa?”

Strategin

Steg 1: Bestäm makroregim via CLI

- Om CLI är > 0,5 → risk-on
- Om CLI är < 0,5 → risk-off

Steg 2: Anpassa Dual Momentum

Risk-on:
Välj den marknad som avkastat bäst senaste 12 månaderna (går givetvis att använda annan period för momentum om man föredrar det). I vårt fall välj mellan S&P 500 eller World, ex USA*

Risk-off:
Övergå till Agg Bonds eller T-Bills beroende på vad som avkastat bäst senaste 12 månaderna. I vårt fall välj mellan kort eller lång räntor/obligationer

Varför detta kan fungera?
Dual Momentum är bra på att fånga trender, men sämre på att förutse regimskiften. CLI gör motsatsen, svag på tajming på kort sikt, stark på att indikera riktning i ekonomin. Kombinationen bör därför ge:

- Färre falska signaler i sidledes marknad
- Tidigare riskreducering inför nedgångar
- Mer aggressiv exponering i tidiga uppgångsfaser

Det finns samtidigt nackdelar med CLI. Det kan exempelvis hända att den revideras i efterhand, det vill säga vi agerar på ett värde som sedan justeras. Det finns också risk för falska signaler i ovanliga makroperioder, samt anses ha olika träffsäkerhet i olika regioner. Data släpps inte heller vid månadsskiftet, utan någon vecka senare. Data publiceras inte heller i augusti, utan juli och augusti publiceras i september. 

Slutsats
Dual Momentum är en stark grundstrategi. Strategin är har enligt en Grzegorz backtest en högre CAGR än buy and hold S&P 500, men dess främst egenskap är att minska drawdown. Dual Momentum har alla en max drawdown på under 20%, medan B/H S&P 500 ligger på 50%. Givetvis finns inga garantier att historien upprepar sig, men vi bedömer sannolikheten tillräcklig för att addera en DM-portfölj till våra strategier.

Eftersom CLI senast var > 0,5 är det aktier som gäller kommande period.

Eftersom vi vill undvika transaktionskostnader och vi bedömer att dag för placering inte är kritisk (så länge vi gör likadant för alla placeringar), så tittar vi möjliga fonder att nyttja. Tills vidare kör vi DNB Global Indeks (som senast överträffar Storebrand USA på 12 månader). Vi skulle önska en World-fond som exkluderar USA, men avgiften måste också vara rimlig. Alternativet är att använda ETF:er men då tillkommer transaktionerna.

CINT - now & then!

THEN:

NOW:

Tritontoppen: ”Det är ett starkt bud”

Chans till revansch i Byggmax?

Byggmax finns kvar i vår trendande värdeportfölj efter senaste ombalanseringen, men har svårt att nå högre höjder. Snarare är det omvänd riktning som gällt efter en besvikelse i Q1, och från en senvinter som gjort att omsättningen minskat i jämförelse med fjolåret, har aktien backat ytterligare.

Finns det då hopp om en vändning?

I kvarteret finns nu minst tre pågående ombyggnationer av altaner och vid ett besök för att köpa billig gödsel förra helgen var jag långt från ensam. 

Mats Wester gjorde nyligen en analys där han såg någon procentenhets höjning av marginalen och viss ökad omsättning. Ökat bygg och renoveringsbehov från svenska konsumenter är givetvis nycklar, samtidigt som det gäller att erbjuda rätt produktmix, samt hoppas på att den globala turbulensen inte drabbar bolaget med extra kostnader.

Tror vi på 5 procents försäljningsökning och den där enhetens högre marginal, samt att p/e de närmaste fem åren varierar mellan 10-20 får vi nedanstående förhoppning... 

Tror vi på det här scenariot bör aktien vara köpvärd till 67 kronor och inom fem år kan vi alltså nå tresiffrigt med en utveckling i den takten.

Alla analytiker tycks i dagsläget ha aktien på "Behåll". Även Affärsvärlden vill se fler kunder, men anser aktien bör stå under bevakning. 

Ett starkare motstånd tonar upp sig runt 47 kr och ska vi vända på kort sikt är det ju en fördel om detta håller.

Första innehaven i Trendande Kvalitet (Quality)

Att bygga en portfölj baserad på kvalitet är inget nytt i sig. Men hur man definierar kvalitet – och hur man systematiskt kan omsätta det i en investerbar strategi – är desto mer intressant. Vi därför utvecklat en ny portfölj där vi låter datan styra, med tydliga kvantitativa kriterier för vad som faktiskt utgör ett “kvalitetsbolag”. Utgångspunkten är enkel: vi vill hitta bolag som både är finansiellt starka, genererar kassaflöden och handlas till rimliga värderingar.

Tre byggstenar för kvalitet

En vanlig strategi för kvalitet är att bland annat utgå ifrån ROE, ROIC, etc. Men vi upplever att det i kombinationen med momentum alltför ofta genererar samma aktier som i värdeportföljen.

Vår modell bygger därför på:

• Piotroski F-score

• FCF yield

• EV/EBIT

Tillsammans ger dessa en balanserad bild av både kvalitet och värdering.

Piotroski F-score fungerar som ett fundamentalt hälsotest. Det fångar upp lönsamhet, balansräkningens styrka och förändringar i bolagets finansiella situation. Bolag med höga F-score tenderar att vara finansiellt stabila och förbättras över tid – något som historiskt visat sig vara en stark signal, inte minst i studier som den från Quant Investing.

FCF yield (fritt kassaflöde i relation till börsvärde) hjälper oss att identifiera bolag som faktiskt genererar pengar till aktieägarna. Det är svårare att manipulera än redovisad vinst och ger en tydlig bild av bolagets kassagenerering.

EV/EBIT används som värderingsmått för att sätta kassaflödet i relation till bolagets totala värde. Det gör att vi undviker att betala för mycket, även för högkvalitativa bolag.

Så bygger vi portföljen

Processen är helt systematisk:

1. Vi filtrerar fram bolag från Large Cap till First North.

2. Samtliga bolag rankas på varje faktor.

3. Rankingen kombineras till en total score.

4. De bolag med högst momentum bland de 40 "bästa" väljs in i portföljen.

Det viktiga här är inte enskilda nyckeltal, utan helheten. Ett bolag måste leverera på alla tre dimensioner – finansiell kvalitet, kassaflöde och värdering – för att kvala in.

Varför kombinera kvalitet och värde?

Många investerare fastnar i antingen kvalitet eller värde. Problemet är att:

• Kvalitetsbolag ofta blir dyra

• Värdebolag ofta är billiga av en anledning

Genom att kombinera dessa faktorer försöker vi få det bästa av två världar: bolag som både är bra och rimligt prissatta.

Detta ligger också i linje med forskning kring multifaktorstrategier, där kombinationer av faktorer tenderar att ge mer robust avkastning än enskilda signaler.

Inspiration från forskning

Strategin är delvis inspirerad av studier kring Piotroski F-score, där man visat att F-score kan förbättra avkastningen särskilt inom värdesegmentet. Genom att applicera ett kvalitetsfilter ovanpå billiga bolag minskar man risken för så kallade “value traps”.

Vi tar detta ett steg längre genom att även inkludera kassaflödesmått och en explicit värderingskomponent.

Vad vi vill uppnå

Målet med portföljen är inte att hitta nästa raket. Istället fokuserar vi på:

• Stabil och uthållig avkastning

• Lägre nedsiderisk

• Exponering mot bolag med bevisad finansiell styrka

Det är alltså en strategi som lämpar sig väl för den som vill kombinera disciplin med långsiktighet – utan att behöva förlita sig på magkänsla.

De fem bolag som klev in den här gången är återfinns nedan. Vi tänker oss halvårsvis balansering och att vi adderar ytterligare fem bolag om tre månader. Detta för att sprida omplaceringarna i våra olika portföljer över året.

Tagmaster

FM Mattsson

Sandvik

Attendo

Studsvik